重要财经数据事件提示

假期风险提示及操作建议

01 黑色产业

钢材

从现实需求角度，下跌驱动还未见到拐点，但随着上海逐步解封，悲观情绪有所缓解。同时需求差、亏损扩大也导致了减产范围进一步扩大，6月检修计划增多，要关注铁水是否见顶，给原料带来进一步负反馈，从而使成本再下一个台阶。目前价格在震荡筑底过程中，但也不用过于悲观，3季度会是政策落地和经济修复的重要窗口期。

铁矿

近期铁矿石价格上涨主要受成材投机需求回升带来的拉动，目前产业链维持弱化但没有进一步恶化，随着上海的封控加速解除，市场给予了库存拐点提前到来的预期。目前生铁产量进一步增加缺乏足够的想象力，PB粉和卡超价差平水的情况下进一步推高低品矿溢价的压力也会增大，虽然整体并不被悲观，但华东地区的解封更多是利好汽车装配等产业链的流动性，对实际黑色需求的回补力度难超预期。对于铁矿石而言，短期供需结构转换的核心还是在于供给上，若未来全球发运不足增量依然不明显，则6月份大概率仍要维持去库的状态。

煤焦

节前焦炭现货市场偏弱运行，第四轮提降全面落地，累跌800元/吨，贸易商开始囤货，现货有止跌迹象，节后焦企计划提涨。目前焦化利润普遍亏损，焦企挺价情绪较强，部分焦企因利润倒挂以及原料调配等问题限产10-30％不等。钢厂利润低位，疫情延缓复工节奏，中长期看钢材需求负反馈影响仍在。

焦煤方面，煤矿竞拍情况略有转好，但仍有部分流拍情况，其余底价或者小幅溢价成交，国内煤矿产量仍有提升空间。进口蒙煤方面，近期通关有所增加至470车附近，策克口岸也已恢复通关，初期通关量低位运行，在50车附近，后期两口岸通车量仍有一定增加空间。短期在贸易投机情绪引导下，煤焦有望继续反弹，但长期来看仍将跟随成材走势，建议投资者轻仓过节，关注上海地区解封后需求的改善程度，以及钢厂的复产进度对原料补库需求的影响。

锰硅/硅铁

锰硅产能分散且过剩度偏高，盘面利润难以给到高位，锰矿短期支撑偏强，成本支撑的强度跟随焦炭为主。持仓者需持续关注国际原油近期再次快速上涨，是否会造成海运费的上移对锰矿的扰动。硅铁供应暂稳，供需偏向平衡区间。成本需关注当前块煤紧张是否造成兰炭价格上涨，供需关注出口端是否可以维持。临近新一轮集中招标窗口，叠加宏观预期分歧较大，做好持仓风险管理为主。

02 农副产品

白糖

印度6年来首次正式公布要限制是出口1000万吨糖，目的是要维持本国库存应对通胀高企背景下国内糖价的升高，1000万吨的出口不断刷新着其之前的出口记录高位，巴西将下调ICMS商业和服务税，意在降低汽油价格，这将不利于乙醇价格，因此糖的产量预期随之提升，随着印度和泰国产量的恢复二者出口也在不断提高，加剧了阶段性的供应预期压力，在全球疫情反复和通胀高企的背景下，食糖需求表现一般，糖价回归至19-20美分区间内弱势整理。国内现货报价稳中有涨，成交一般偏好，广西现货价榨季内首次升至6000元，个别仓库清库时间提前，产区现货去库存节奏相对乐观，加工厂开工也在增加中，关注进口糖和糖浆等动态，郑糖主力暂时向上突破6000关口，短期依然偏乐观。中长期看，国产糖生产季节结束后定价权逐步外移，二季度后期时间有利于多头，远月合约升水持续。

棉花

在疫情反复和通胀高企以及俄乌和欧美冲突不断的背景下，美棉在宏观面压力增大的环境下从阶段高位逐步回落。郑棉也下跌至20000-21000区间内弱势整理，4月中国进口棉花环比下降了15.52％，同比降低了24.45％。当前国内疫情多地散发，形势严峻，内部开工率维持低位，成品库存持续积累，外部订单萎缩持续，且行业进入需求淡季，企业还贷压力较高，产业内部需求如不能提供更多亮点则谨防后期棉价依然存在下行压力。

鸡蛋

现货整体表现较弱，各环节库存不高，发霉现象较少，现货短期压力不及往年。当前蛋价下淘汰热情较低，但夏季有季节性增长趋势，关注现货低点市场淘汰量的变化。居民端采购需求一直较好，需求稳定为主。远月提前注入产能回升预期，短期期现有继续回落可能。

生猪

端午前散户出栏动作增加，但现货价格表现一般，或对6月初价格产生压制，但具体压制程度仍需关注，若现货上涨，则说明短期供应缺口相对较大，未来现货估值均有提升可能，若现货下跌，则反之。气温逐渐升高，出栏压力释放后体重中期有小幅回落可能，关注短期现货变化节奏，寻找确定性。

苹果

现货情况：各产区整体行情较稳，产区走货基本以货商发自存货源补充市场，寻货调货客商数量不多，且随着时令鲜果不断上市，部分客商开始转做鲜果交易，苹果交易转淡。新产季正处于套袋阶段，减产幅度不能确定，需要等待套袋数据证伪减产情况。期货方面：近期苹果期货价格震荡运行，都在等待套袋数据初步定产，若产量减少严重，会再次形成上涨趋势，若产量减少有限，或出现较大幅度下跌。因此在减产幅度无法确认的当下，期货价格维持震荡，建议近期观望为主，等待套袋数据。建议投资者谨慎操作，合理控制持仓，规避端午假期带来的持仓风险。

红枣

现货情况：河北崔尔庄红枣交易市场商户正常出摊，端午备货尾声，下游客商刚需补货，走货量、走货频次弱化；广东如意坊市场端午节日提振一般，因饮食习惯不同，对于端午节的枣粽需求较小，整体走货一般。新疆灰枣长势正常，由于今年升温早、积温高，各产区花期普遍提前，部分枣农已进行第一次坐果药的喷洒，授粉后5-7天左右将进行枣树的环割工作，因管理模式不一，存在时间偏差，但整体看较往年提前15天左右。据跟踪了解，阿克苏枣农反应近期大风天气造成部分落花，但枣树属于无限花絮，暂未出现明显异常。期货方面：端午备货基本结束，节后预期需求再次进入淡季，但今年社会库存较低，且均是高成本货源，成本支撑下红枣现货价格向下空间有限。期货价格不断走低贴水现货后，会加速仓单货源流入市场，释放仓单压力，冲击现货价格。期货价格大概率维持震荡，建议投资者合理控制仓位，规避端午假期带来的持仓风险。

03 能源化工

苯乙烯

节前供减需增周度库消比大幅下滑，投机性需求较多，下游的开工率与成品库存指标还是偏空的。目前来看上中游库存中性水平且环比增幅预期有限，而需求随着各地疫情的回落预期好转，主要压力在偏高水平的产品库存尚未消化。从成本端来看，原油再次接近震荡区间的上沿，关注此处的压力位，苯乙烯价格重心逐步上移，假期临近注意持仓风险。

原油

宏观方面，上周美元指数大幅回落，连续两周走低，主要因美联储大幅度加息降温，市场风险偏好短期回升。供需方面，美国国务卿布林肯表示将对伊朗的“非法”石油贸易实施制裁；欧盟同意禁止俄罗斯向欧盟出口（部分）石油， 制裁涵盖了俄罗斯对欧盟石油出口的2/3以上。消息人士透露，OPEC+将在6月2日的会议上坚持现行的逐月适度增产政策，拒绝西方关于更快增产以便降低价格的呼吁。我们认为，中期海外大概率处于PMI下行而实际利率上行的状态。从以往经验来看，当出现这种情形时，大宗商品价格跌多涨少，市场风险偏好明显下降。从基本面来看，供应端仍是主导原油价格走势的关键。未来俄罗斯石油供应减少预期仍然较强，但减少量可能不及IEA预期，核心关注点是俄罗斯石油供应减少预期兑现力度。综合而言，基准情景下二、三季度原油市场仍存在100万桶/日以上的供应缺口，原油价格趋势性下行的可能性较小，建议投资者轻仓过节。

塑料/PP

产业上中游均去库，下游部分行业订单也有所增加，整体库存压力较前期缓解，需求端随着各地疫情回落有好转预期，关注兑现力度，再加上近期政策利好频出，若在产业库存中等水平的背景下启动备货需求+原油突破震荡区间，则有可能发生短期正反馈，但幅度会受限，一是因为外围需求偏弱连续降价且幅度大，二是出口空间关闭；若需求好转预期证伪则继续震荡势。原油接近震荡区间的上沿，关注该上沿压力位，假期中存在不确定性，操作方面谨慎为主，9-1价差正套，单边轻仓。

聚酯

终端开工低位反复，织造订单略有恢复但仍较弱，终端成品库存较高，原料备货不佳，刚需备货，对于上游提振作用持续性需要观察。聚酯低开工，后期预计环比弱改善。在需求没有恢复前聚酯开工回到前期高位较难。

PTA

供需方面：短期PTA开工仍不高，尽管需求聚酯开工亦不高，但PTA5月预计仍偏去库。6月份存检修和降负，PTA仍能维持平衡偏去库。估值方面：石脑油加工差大幅回落，PXN由于PX检修，以及美中PX套利，短期大幅扩张至400美金/吨，5-6月份亚洲PX仍偏紧，预计PXN偏强震荡。PTA加工差在由于成本PX强势被压缩，近期有所反弹。整体PTA估值中性偏低。总体看PTA主要源于成本的驱动，后期预计PTA绝对价格走势更多亦来自成本逻辑，预计偏强运行。特别是在原油预期区间震荡回调至区间底部位置的时候可逢低做多PTA。

MEG

供给上煤化工与油化工开工低位（目前处于低位，开工环比略有恢复），进口这两个月预计维持低位，整体供给收缩。需求方面聚酯当前开工处于阶段性低点，环比有走高预期。MEG供需环比改善，但幅度有限。估值方面MEG已经至油化工亏损，煤化工现金流附近，估值较低。总体看，MEG弱势震荡，逢低可博反弹，但持续性大涨由于大的过剩格局以及较高的港口库存预计难实现。

PF

供需方面：供给上前期检修装置逐步恢复。需求上短期环比略有改善但不是很明显，未来织造端有环比有走好概率但目前不能有较高的预期。估值方面短纤加工差近期下滑，仍处于偏亏损状态。总体看短纤供需不佳，绝对值跟随成本偏强运行，强成本弱需求背景下加工差预计偏弱震荡。

PVC

开工高位，检修较多；出口窗口近关闭，但待交付量仍高；表需尚可，下游逢低拿货，下游需求韧性较强；电石下行但利润仍好，PVC利润压缩，但烧碱利润好，成本支撑尚不强，现货8550，短期供需矛不大，三季度供应宽松；短期止跌企稳，震荡格局，压力位8500，暂观望。

甲醇

春检进入后期，近期部分装置仍有检修，但未来重启装置逐渐增多，5月进口到港量较高，近期港口持续累库，下游综合开工稳定，近期关注端午节前补库需求，但受疫情影响整体氛围仍疲弱，此外关注鲁西烯烃近期检修计划影响；目前国际油价延续高位运行，甲醇进口成本及内地成本仍存支撑，但中期看甲醇供需格局偏宽松，整体驱动偏弱，因此短期或延续2650-2850区间震荡，中期继续关注9-1反套机会。

纯碱

开工高位，检修未兑现；上游库存向中下游转移，浮法复产，光伏投产超预期，重碱需求稳中增加，轻碱需求转好。现货3000到厂，09在2850以下可逐步入多，不追多。

玻璃

在产高位，冷修尚未兑现；需求弱。现货交割品1700，现货价格仍在下行中；产销昨日转好，关注近期需求能否兑现，政策面刺激；09反弹力度弱，关注1700支撑，持仓历史新高，观望为主。

尿素

供应端，5月份国内尿素日产表现不及预期，企业故障短停频发，月均日产量约16.1万吨，生产利润保持高位情况下，预计6月份日产将保持在16万吨以上运行；进入5月下旬后冬小麦由南向北逐步进入收获期，农需短暂走弱，复 合肥厂保持刚需采购，市场整体成交不温不火，工厂端小幅降价收单，短期预计现货延续偏弱运行，09盘面当前贴水 偏高；中长期看，若国内保持化肥保供稳价政策，09合约处于高估区间，随着供需格局转向，根据基差情况滚动做空 或卖出套保，需持续关注出口政策变化。

04 有色金属

铜

近期铜价企稳回升，主要是宏观情绪缓解以及国内稳增长措施。但高升水也限制下游积极性。【投资逻辑】：宏观上，原油偏强，加息+缩表仍持续压制铜价，但加息强度预期减弱，美元指数回落，宏观情绪有所缓解；疫情对经济的负面影响有所减退，目前看4月或为数据低点，接下来需关注政策的节奏和强度，全国稳住经济大盘电视电话会议召开，各地方也出台了刺激政策，稳增长或将加码，关注包括基建、地产销量等情况，以判断需求改善情况；出口数据较差，海外需求特别是耐用品边际走弱。供应端，矿端扰动明显，TC下降，废铜供应偏紧；国内外库存环比下降，现货升水高企，疫情缓解后库存回补；进口窗口打开，保税区库存持续流入国内。CFTC仍为净空。【投资策略】：宏观边际好转，铜价短期企稳回升，需继续关注国内复工复产及稳增长情况，节前谨慎参与，注意风险规避。

铝

上海开始解封，传后期将有降税等利多政策，政策执行底出现，市场情绪有所好转。海外能源价格高位持续震荡，底部支撑有力。但国内经济数据疲软，宏观政策发力空间有限，疫情影响仍在持续，海外消费见顶迹象，铝价上涨高度存疑。当下价格趋势并不明朗，谨慎操作，当下可低多短线操作，中期海外加息及消费见顶回落需要关注，商品冲高后可考虑布局空单。节前主意仓位管理，规避风险。

锌

欧洲炼厂暂无新的复产动态，海外 供应根本问题并没有得到改善，但能源危机主旋律的趋势有所减弱。当前矿端紧缺仍然不变，加工费延续下跌趋势，对部分冶炼厂的生产造成影响， SMM预计5月精炼锌产量将下调至51万吨左右。节后上海有序复工复查，一定程度或对市场信心加以提振。未来关注国内政策发力后，消费可否出现持续性恢复。当前锌价存在供需两弱情况，若国内消费恢复逢低布局多单。

铅

国内疫情对于原生铅冶炼原料补充及铅锭跨地域供应的影响趋弱， 但由于5月原生铅炼厂检修增多国内铅锭库存仍在下降。当前再生铅供应稳中 有增，对于废电瓶的需求较大，导致废电瓶价格易涨难跌，再生铅成本支撑继 续发挥作用。需求端，当前国内铅消费市场处于传统淡季，加之疫情的局限， 各大蓄电池企业处于减产状态，对于铅价起拖累因素。当前铅市处于供需两弱情况，节后可关注消费复苏进度对有色金属的整体带动影响。

镍

宏观层面，随着乌克兰战争和疫情中断继续对供应链造成严重破坏，市场预期滞胀将持续，至少在未来12个月其标志是低增长和高通胀。产业方面，国内外库存继续下降，LME升水维持贴水水平；供应端菲律宾出货量维持高位，成交价格松动；国内镍铁企业排产量略有增加，镍铁厂利润尚可，但原料供应偏紧持续抑制国内产量；印尼方面新增镍铁项目产能持续释放，其他湿法冶炼项目也逐渐投产；不锈钢因为利润问题减产增加，下游消费持续低迷；硫酸镍利润得到一定程度修复，同时随着印尼镍冶炼中间品回流国内量逐渐增加，硫酸镍生产原料短缺问题逐渐缓解。整体看，不锈钢以及动力电池用镍增速暂放缓。整体看，低库以及持续去库，镍价下方支撑较强，中线较大的供给增速给镍价上方空间带来压制。近两个交易日，受印尼对低品位大宗商品出口政策预期影响，沪镍跟随伦镍大幅波动，国内端午假期即将来临，建议投资者离场观望为主。

05 金融期货

股指期货

综合内外因素来看，虽然地缘政治局势的不确定性和美联储紧缩政策都可能会对A股和人民币汇率带来扰动，但我们认为A股的走势主要取决于国内基本面演化情况。5月31日上午，国家统计局公布五月PMI数据。数据显示，官方制造业PMI为49.6、前值为47.4、预期值为48.7；官方非制造业PMI为47.8、前值为41.9、预期值45.5。虽然数据低于荣枯线，但明显高于前值和预期值，显示出尽管国内疫情和国际局势变化一度对经济基本面造成较大影响，然而随着疫情逐步得到有效控制，经济景气水平有所回升。受国内疫情影响，四月至五月期间经济增长压力较大，自四月底中央政治局会以后稳增长政策不断加码，稳定市场预期。随着国内疫情得到有效控制，投资者开始关注基本面企稳能否得到确认。预计在复工复产陆续推进的背景下，叠加一系列稳增长措施的落地，二季度将迎来经济底和盈利底，市场的信心也将随之增强。就短期而言，尽管国内外环境依然存在挑战，市场在主要矛盾改善过程中也可能存在一定反复，但投资者不必再过度悲观。从技术上看，当前上证综指上方面临四月中旬小平台，沪深300上方面临年初以来下降趋势线。若短期不能成功突破，则市场或将陷入振荡，但振荡后有望继续上行。端午假期将至，为规避假期期间消息面不确定性及海外市场波动可能给持仓带来的不利影响，建议投资者轻仓操作。

国债期货

节前北京和上海疫情好转，上海推动复产复工并出台加快经济恢复行动方案，国债期货高位回调，十年现券收益率反弹至5月25日水平。此前债市对基本面定价使得长债出现补涨，但随着局部疫情的好转和复产复工的有序推进，长端再次陷入纠结。目前投资者对经济预期仍偏悲观，更加关注疫情修复的斜率和持续性。我们认为5月下旬长债补涨行情已经蕴含了后续经济修复平缓的预期，6月需要警惕经济修复超预期的情况出现。另外，节后需要特别关注资金面的变化。5月30日会议要求在6月底前将今年新增专项债基本发行完毕，这意味着6月约有1.8万亿新增专项债发行。加总国债净融资，6月政府债净融资规模约1.7万亿，债券供给明显加大，资金面有收敛压力。考虑经济基本面边际修复，政府债供给压力上升，流动性缺口加大，国债期货操作以反弹沽空为主。

06 贵金属

5月以来，价格呈现震荡下行格局。伴随月初美联储议息会议靴子落地（加息50个基点并公布缩表细节），贵金属承接4月下行走势一度走低，在通胀预期触顶回落压制下，纽期银走势偏弱，再度刷新2020年8月调整以来新低。随后，在持有成本两端同时阶段性见顶回落后金银有所企稳修复。

展望后市，我们认为贵金属当前的修复并不代表趋势就此逆转，预计后市底部探明势必伴随着反复拉锯。特别是在美国经济数据未实质性陷入“衰退区间”前（如GDP同比回落至2％下方），在联储仍然维持偏快速的收紧节奏背景下，利率市场定价“软着陆”仍是主流基调，即通胀预期下行将会间接拉动实际利率走高，对贵金属形成压制。美元层面，从欧美经济体差异情况看，尽管近期欧元区表态7月、9月分别加息两次，但其紧缩持续性势必逊于美国将制约欧元向上空间，相应封锁了美元的下行空间，美元有望维持强势。综上，我们预计随着时间迫近6月FOMC会议贵金属可能再次出现回调。策略上，建议轻仓过节为主，首推持有做多金银比价头寸。

本文源自一德菁英汇