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洽洽食品(002557)春节错峰略有承压，利润弹性继续释放
事件
公司发布 2019 年一季报， 19 年 Q1 实现营收 10.4 亿元 (+1.26%)，归母净利 1.14 亿元(+35.75%)，扣非净利 0.86 亿元(+38.53%)。
投资要点
春节错峰，收入略低预期： 19Q1 实现营收 10.4 亿元 (+1.26%)， 收入端低预期主要是春节提前影响 Q1 销量，公司 18Q4+19Q1 累计收入同比增长 9.8%，公司在 18 年 6-7 月分别调高每日坚果和红袋瓜子产品出厂价，剔除 ASP 提升预计整体销量持平略增。 草根调研反馈， 分产品看， 红袋 18Q1 基数较高，叠加春节错峰影响，表现平稳；蓝袋 Q1 含税口径约 1.8亿，同比约+20%；黄袋 Q1含税口径约 1.8亿，同比+35-40%，每日坚果品类扩容红利延续。预计 Q2 节庆因素消除后，收入环比有望提速。 19Q1 经营活动现金流净额 0.89 亿元，同比增长 22%。
提价兑现，利润符合预期： 19Q1 毛利率 30.38%，提价推动毛利率提升+1.45pct，延续 18Q4 以来的提升趋势，提价红利如期兑现； 展望 2019年，提价+高毛利单品(蓝袋、山药脆片)放量+每日坚果自动化水平提升，各因素仍有望继续驱动毛利率上行。公司 19Q1 销售费用率 13.82%，同增 0.21pct，管理费用率(含研发) 5.25%，同增 0.58pct，自有销售团队在不断优化调整， 预计费率有下行空间；财务费用显著下降，主要是短期借款同比减少 4.4 亿元，利息费用同比减少 530 万元，汇兑净损失减少亦有所贡献。 19Q1 政府补助增加，导致营业外收入增长 73%，因坏账损失减少导致资产减值损失同降 88%。综上推动 19Q1 归母净利率提高 2.8pct 至 10.95%， 提价对利润贡献较为直接。
管理优化， 动力充足。 公司在 15 年事业部改革基础上，进一步划分业务单元(BU)，权利下放，并展开内部竞争，激发员工活力。 公司拟于2018-2022 年的五年内，每年设立一批员工持股计划，共计五批，每批员工持股计划各自独立存续。 目前第三期员工持股计划已经完成第一批购买，买入价 17.99 元/股， 核心员工动力充足。
盈利预测与投资评级： 公司线下渠道管控有较高行业壁垒，且品牌优势显著。 依托原有渠道，打造出每日坚果、 山药脆片等爆款产品，有望成为休闲食品平台公司，叠加提价效益兑现， 19 年增长可期。 预计 19-21年公司收入分别为 49/56/63 亿元，同比+16/14/13%；归母净利润分别为5.1/5.9/6.7 亿元，同比+18/16/14%；对应 PE 为 24/21/18X，维持“买入”评级。
风险提示： 产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，坚果种植存在自然风险
ST新梅(600732)电池龙头标的，PERC硬核担当
投资要点
爱旭科技拟借壳 ST 新梅上市： ST 新梅公告，光伏 PERC 电池龙头爱旭科技，拟作价 58.85 亿元，以资产置换+发行股份的方式借壳上市。其中置出资产作价 5.17 亿，剩余差额由上市公司以 3.88 元/股的价格，向爱旭全体股东增发 13.84 亿股购买。
全球平价、星辰大海，高效之路、始于 PERC： 18Q4 以来，国内光伏政策转向， 19-20 年国内打开平价+竞价双轨制的市场化竞争发展阶段，21 年开始将进行全面的平价上网。全球范围内来看，绝大部分的国家和地区光伏已经平价，特别是 18 年 531 后光伏产业链价格下降，带来需求弹性增长，海外市场持续超预期。 我们预计 19-21 年全球市场需求将达到 130、 159、 195GW，持续增长。持续的降本增效是光伏行业的必然趋势， PERC 电池具有效率高、提升空间大、易于量产、成本下降快、与常规 BSF 产线兼容等特点，自 15 年以来渗透率迅速提高，市场需求旺盛，加速了单晶替代，也引发了电池环节的技术升级，将成为未来的主流技术。
电池龙头标的， PERC 硬核担当： 爱旭自 09 年成立以来专注于电池环节，技术、品质、成本、服务、规模五大优势，全行业领先： 1)拥有国际化的研发团队，18年硕博士研发人员达到 32人、研发投入占比 4.89%，累计授权专利 443 项，远超对手； 2)拥有管式 PECVD 核心工艺技术专利，技术壁垒高， 18 年公司量产电池效率 22%、良率 96%，行业领先；3)目前改造后非硅成本降至 0.28 元/W 以下，处于行业第一集团军； 4)封装功率全面超过“领跑者” 满分标准，是国内领跑者项目最大的单面和双面 PERC 高效电池供应商； 5)拥有佛山、天津、义乌三大电池生产基地，至 19 年中、 20 年底将分别具备 9.2GW、 13GW 纯 PERC 电池产能，成为全球最大电池厂家之一，高效 PERC 比例全球最高。
业绩承诺： 公司承诺在 2019-2021 年度分别实现扣非归母净利润不低于4.75 亿元/6.68 亿元/8.00 亿元，同比分别增长 86.6%/40.6%/19.8%，不足将由各个主要股东出资补偿，彰显公司对业绩增长的信心。
盈利预测与投资评级： 基于爱旭 2019Q4 完成交易、 2019 年开始并表的假设，预计 2019-21 年上市公司归母净利润分别 4.96 亿/7.86 亿/8.82 亿元，对应现价 PE 分别为 28/17/15 倍。考虑到爱旭全球高效电池片的领军企业的市场地位，以及未来随着 PERC 产能释放、成本持续下降，业绩将进入快速增长期，给予公司 2020 年 25 倍 PE，对应目标价 10.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 以上所有结论均基于重组顺利的假设，而重组过程仍存在不确定性；竞争加剧；光伏政策超预期变化； 技术路线超预期切换等
劲嘉股份(002191)收入增速超预期，彩盒业务表现靓丽！
公司发布 2019 年一季报： 期内实现营收 10.10 亿元，同比增长 24.08%，归母净利润 2.59 亿元，同比增长 21.81%，扣非净利润 2.54 亿元，同比增长 21.30%，收入增长超预期。
彩盒业务高增，营收表现靓丽： 期内公司烟标主业受益于烟草消费升级和客户份额的持续提高，预计实现了增长稳健。彩盒业务迎来全面爆发，我们预计精品烟盒、 3C 类电子包装和酒盒均同比实现翻倍增长， 对收入的贡献预计约 20%，主要系公司持续开拓新客户和订单所致，同时不断优化产能及生产工艺以提高生产效率， 产能利用率进一步提升。 镭射膜新材料方面，子公司中丰田在积极推进募投项目建设，并新开拓集团外客户，预计增长良好。 整体来看，公司 Q1 营收增长强劲。
合作五粮液强强联手， 酒包迎来业绩释放期： 19 年 4 月 11 日公司公告与五粮液旗下精美印务共同出资设立合资公司展开烟酒包装业务合作，是劲嘉继去年切入茅台酒包装供应链体系后在酒包装领域的又一大突破，为开拓其他白酒品牌打下坚实基础。五粮液商品酒 18年销量达 19.16万吨( +6.4%)，按每个酒盒 10 元粗略估计五粮液酒盒订单可达 30-40亿。 未来劲嘉有望承接部分五粮液酒包订单，拉动公司精品酒盒业务的增长。
新型烟草先发优势凸显，新品有望贡献增量： 公司新型烟草业务前期布局深厚， 与小米旗下米物科技合资成立因味科技，其新型烟草制品有望于 19 年上半年面市；并与云南中烟旗下子公司华玉科技合资成立嘉玉科技开展新型烟草烟具的研产销活动。在 19 年 4 月的 IECIE 深圳国际电子烟博览会上，公司推出的 J 和 K 两款烟油式小烟新品广受消费者喜爱，且即将于上半年推出的 Q 系列加热不燃烧烟具有望全面避开 IQOS专利限制，我们认为公司产品储备丰富且与中烟公司合作密切，先发优势明显，有望率先受益。
费用管控良好， 销售结构变化致毛利率下行： 期内公司毛利率 43.81%，较去年同期减少 3.33pct，预计主要系毛利率相对较低的彩盒业务占比提升所致。 期内销售费用率同减 0.36pct 至 2.96%，管理+研发费用率同减2.64pct 至 9.33%，财务费用率同增 0.64pct 至-0.43%。公司归母净利率同减 0.48pct 至 25.66%。公司经营性现金流量净额 0.19 亿， 较去年同期2.06 亿大幅下降， 主要系应收账款较期初增加 2.53 亿至 10.18 亿所致。
“ 大包装+新型烟草” 布局顺利落地， 看好长线成长： 公司烟标主业定位高端，在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张；同时大力发展精品彩盒业务，与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境，酒包业务放量期；此外，公司积极培育新型烟草朝阳产业，有望顺政策东风率先受益。 我们认为公司业绩增长确定性较高，长期看好。
盈利预测与投资评级： 我们预计 19-21 年分别实现营收 38.71 /44.56 /50.83 亿，同增 14.7% /15.1% /14.1%；归母净利 9.07 /10.93 /13.17 亿，同增 25.0% /20.5%/20.5%。当前股价对应 PE 为 23.52/19.51X/16.20X，维持“买入”评级。
风险提示： 新业务开拓不达预期，烟草行业调控超预期。
贝瑞基因(000710)收入基本符合预期，持续看好NIPT发展
业绩总结： 公司公布 ] 2018 年年报，全年实现收入 14.4 亿元，同比增长 22.9%、归母净利润 2.7 亿元，同比增长 15.2%、扣非后归母净利润为 2.5 亿元，同比增长 13.0%。 经营性现金流 1.7 亿元，同比增长 122.4%。
业绩增速放缓， 推动重磅品种临床进展。 公司 2018 年收入基本符合预期，业绩略低于预期。 从单季度看： 2018Q4 公司营业收入 4.1 亿元，同比增长 15%，归母净利润 2910.6 万元，同比下滑 60.1%、扣非后归母净利润 2450.2 万元， 同比下滑 69.1%。 第四季度利润端下滑主要系公司高度重视肿瘤早诊项目，大力投资于和瑞基因对于肝癌诊断的研发。 分产品线来看:1) 基础科研服务：收入占比 9.1%， 增速为 152.4%， 毛利率同比提升 9.6%， 表现较为靓丽； 2) 医学检测服务： 收入占比 55.2%， 增速为 18.8%， 主要受益于 NIPT 市场渗透率进一步提高，以及公司产品升级； 3)试剂销售：收入占比 27.9%， 同比增长 5.2%，因产品终端价下降， 导致该板块毛利率下降 8.7pp。 从盈利能力看： 管理费用及研发投入分别增长 22.9%、 131.9%， 其中研发投入占营收的 6%， 大幅上涨主要系本年度处于临床试验项目占比较大，试剂耗材及人工费用投入较大； 此外销售费用(-10.8%)以及财务费用(-317.2%)均有所下降， 其中财务费用下降主要系原材料采购产生汇兑损益增加。 我们预计， 随着肝癌早诊等重点临床项目的持续推进，公司的研发费率将呈稳中有涨的态势。
渗透率提升+产品升级提价， NIPT 仍有较大空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源， 我们认为仍有较大增长空间，主要原因包括： 1)渗透率提升：假设我国人口年出生率维持在 1500 万，且当年分娩率为 70%， 其中 30%为高龄产妇且均需做 NIPT，其余非高龄产妇按 20%的渗透率计算， 则有超过 850万人的需求量， 保守估计， 按 1000 元/人份计算，约 85 亿市场规模， 市场空间仍然广阔。 2)产品升级：从贝比安向贝比安 Plus 升级，检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复，检测的基因位点更多，价格提升 20%以上。在上文其他假设不变的情况下， 按 1200 元/人份计算， 则对应 102 亿市场规模，仍有翻倍空间。 贝瑞基因是国内 NIPT 检测业务的行业领导者，技术沉淀深厚、峰值收入有望突破 30-40 亿元，目前规模不到 10 亿，成长空间巨大。
肿瘤早诊先导试验验证技术可靠性，处于全国领先地位。 报告期内， 公司加强资本运作，积极布局包括肝癌、 妇科肿瘤以及肺癌在内的早诊业务。公司在研项目肿瘤液态活检是基于 cSMART 专利技术， 该技术检出率高达 0.03%， 处于行业领先地位。 我国有接近 1000 万肝硬化患者，属于肝癌高危人群，按照每人1 个季度检测 1 次，每次检测费用 5000 元测算，肝癌早诊市场空间就高达 2000亿。
盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021 年公司收入复合增速约 21.8%， 归母净利润复合增速为 23.4%，三年 EPS 分别为 1.14 元、 1.19 元、 1.42 元， 对应 PE为 34 倍、 33 倍、 28 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 肿瘤品种临床进展不达预期的风险。
天邦股份(002124)业绩触底反弹，积极关注补栏进展
事件：公司发布 2018年年报及 2019年一季报。2018年公司实现营收 45.19亿元，同比+47.63%；归母净利润-5.72 亿元，同比下滑 318.19%；扣非归母净利润-6.61 亿元，同比下滑 381.28%。 2019Q1 公司实现营收 12.45 亿元，同比+47.64%；归母净利润-3.35 亿元，同比下滑 1142%。
生猪出栏量高增长， 2018 年养殖效率提升。 2018 年公司生猪出栏量 216.97万头，同比增长 114%。 受非瘟疫情影响，商品猪销售均价为 12.17 元，同比下滑 18.3%。公司充分发挥技术优势， 2018 年前三季度养殖完全成本较2017 年下降 6%左右，尽管四季度受到禁运政策影响养殖成本上升，全年养殖完全成本为 12.87 元/公斤，较 2017 年下滑 1.8%。此外， 2018 年公司计提部分存货减值准备，导致生猪养殖业务亏损 2.93 亿元。
2019Q1 猪价低迷+养殖成本上行，业绩触底。 2019Q1 公司生猪出栏量76.26 万头，同比增长 79%。一季度生猪行业低迷，销售均价 11.17 元/公斤，叠加公司成本上行，公司毛利率为-6.1%，亏损 3.35 亿元，业绩触底。2019 年 3 月公司生猪销售均价已经回升至 13.34 元/公斤，当前生猪价格已步入上行通道，预计二季度后生猪养殖盈利能力改善。 2019Q1 受禁运政策影响，存在种猪当作育肥猪出栏情况，因而导致生产性生物资产减少。
2019 年轻装上阵，中国动保股权转移落地。 公司 2018 年全额计提了中国动保相关股权的资产减值准备及投资损失共计 4.07 亿元， 2019 年 4 月公司公告将中国动保股权转让给实际控制人张邦辉先生，交易价格 1 亿元，且另获得 1 亿元作为保证金；转让中域之鸿投资管理公司 40%股权交易对价 1亿元，且另获得 1 亿元保证金。 综上，公司共计获得 4 亿元，能够缓解资金压力，保障业务发展。2019 年展望： 生猪产能持续扩张， 饲料业务稳健发展。 公司当前能繁母猪存栏接近 15 万头，力争全年出栏超过 300 万头。 2019 年继续加大生猪养殖产能建设，此外新猪场逐步补栏中，预计 2020 年出栏量达到 520 万头。 2019年水产饲料业务将受益产品结构优化、虾料高增长保持稳健发展。
投资建议： 生猪养殖业务触底反弹，受益下半年猪价回暖盈利能力改善。预计 2019/20/21 年归母净利润 8.04/25.65/28.80 亿元，当前市值对应 PE32.0/10.0/8.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济下滑， 非瘟疫情影响加剧，原材料价格波动，出栏量不及预期，猪价涨幅不及预期。
平安银行(000001)2019年一季报点评：业绩提速息差增长，质量扎实拨备增厚
业绩总结： 2019 ] 年一季度平安银行实现营业收入 324.76 亿元，同比增长15.9%，较 2018Q4 大幅提升 5.5 个百分点；实现归属于公司股东的净利润 74.46亿元，同比增长 12.9%；年化加权 ROE 同比提升 0.31 个百分点至 12.11%，不良贷款率同比下降 0.02 个百分点至 1.73%。
零售转型效果明显，息差水平企稳回升。 2019Q1 公司信贷投放达 2.05 万亿，同比增长 16.05%，延续了较高增速水平。零售贷款同比增长 28%；企业贷款同比小幅下滑 3%；票据贴现大幅增长逾两倍。得益于零售转型效果持续释放，公司管理零售客户资产( AUM)较去年末增长 17.4%达到 1.66 万亿元，财富客户和私行达标客户数量较去年末均实现 10%以上增长。在息差方面，随着零售贷款规模和占比增加，公司生息资产收益率持续提升， 计息负债成本率在 2019 年一季度的宽松利率市场环境下也进一步下降，公司一季净利差、净息差同比分别提升 39 个基点和 28 个基点，分别达到 2.44%、 2.53%，稳居行业前列。
整体质量改善，零售风险可控。 公司 2019Q1 整体资产质量改善，不良贷款率同比下降 2BP 至 1.73%。其中，对公贷款不良率下降 9BP 至 2.59%；零售贷款受宏观经济周期下行，共债风险上升以及汽车消费下滑影响，不良率较 2018 年底小幅提升 3BP 至 1.1%，主要的压力来自于新一贷( +14BP)、信用卡( 2BP)和汽车金融( +8BP)。公司 2019 年将通过优化贷款类产品投放策略，适当提高零售信贷投放门槛，推动目标客群上移来确保零售信贷质量风险可控。此外，平安银行 2019 年一季度继续加大不良计提和处置力度。公司逾期 90 天以上贷款比不良贷款的剪刀差逐季收窄，不良贷款偏离度环比继续下降 1 个百分点至96%。虽然一季度计提的信用及资产减值损失同比增长 20.7%至 128.85 亿元，但拨备覆盖率也环比提升逾 15 个百分点至 170.6%，风险抵补能力有所增强。
盈利预测与评级。 随着宏观经济环境企稳及资本压力的缓解，平安银行逐渐加大对不良资产的确认和处置力度，历史包袱得以出清，拨备压力的减轻为盈利增长释放空间，业绩有望持续改善。预计平安银行 2019-2021 年归母净利润增速分别为 12.4%、 13.8%、 16.5%， EPS 为 1.62 元、 1.85 元、 2.15 元， 给予公司 2019 年 1.2 倍 PB，目标价格 17.3 元/股， 维持“买入”评级。
风险提示： 经济下行或使公司质量恶化， 信贷政策调整或使公司定价能力减弱。
开元股份(300338)轻装上阵，开启多元化路径
2018收入14.54亿元(+48.25%)，净利润9860万元(-38.41%)，每10股派发现金红利0.15元。其中：1)职业教育业务营收11.61亿元(+89.44%)，营收占比79.83%；毛利率74.74%，归母净利1.40亿元(+11.34%)。具体看，恒企教育2018年实现营收10.87亿元，同增80.25%；归母净利1.21亿元，同增10.35%，未完成业绩承诺，主要由于旗下牵引力教育拖累(原名多迪网络)，受IT培训行业环境影响该公司2018年收入3573万元(-47.21%)、净亏损6538万(包括2197万全额计提商誉减值)。此外，恒企旗下天琥培训2018年实现扣非净利润1533万，未达承诺业绩1800万。2)仪器仪表业务营收2.77亿元，毛利率50.55%，净亏损1895万元；3)其他费用和对外投资减值损失共计2100万。公司以3.45亿总股本为基数，拟每10股派发现金红利0.15元。
恒企教育：2018核心业务增长良好，2019剥离IT培训业务再上阵。1)分业务看，2018年恒企实现跨赛道发展，自考及艺术设计类增长迅速，初具规模。2018年财经类(不含自考)业务营收占比64.25%，增速稳定，同增18.91%；自考类营收占比17.82%，同增392.84%；艺术设计类营收占比15.53%，同增67.95%。公司内部已成立项目孵化中心，18年研发投入5988万元，占比5.51%，推动发展为多赛道、多元化、多品牌的综合职教运营集团。2)以上增长从量价看，培训人次及客单价齐升，学员报名17.08万人次，同增23.5%；实现订单销售回款额12.63亿元，同增38.15%；成交客单价为7394元/人次，同增11.86%。3)渠道扩张加速，实际新开渠道网点数同增20%。恒企教育在全国24个省市、170+个城市共有终端校区网点397家，期内新开70家、同增20%，同时公司关闭牵引力教育21家亏损校区，2019年该业务对恒企业务拖累显著降低。
中大英才：完成业绩承诺，会员数量&客单价双升。中大英才2018年实现9411万收入(+48.15%)，净利润2747.67万(+17.50%)，顺利完成三年业绩承诺。与恒企不同，中大网校拥有强大的用户与流量优势，与BAT、360、搜狗等互联网平台积累了优质合作关系，采用低价高量的推广模式，近几年客单价亦有提升。2018年，中大英才新增注册会员272.54万人(+76.16%)，实现在线成交39.89万人次(+25.83%)，订单销售回款额9962万(+60.41%)，成交客单价249.7元/人次(+27.48%)。
投资建议。公司剥离传统仪器业务，专注职教市场，以财经类业务作为传统优势阵地，通过布局自考、艺术设计等专业已实现多元化赛道延伸，通过加强管理、研发、销售体系建设，有望成为综合性职教运营集团。基于2018年报表现，我们维持2019/20年净利润分别为1.92/2.60亿元，对应EPS0.55/0.75元，新增2021年净利3.28亿元，对应EPS0.95元，当前股价11.22元，对应19年PE20倍，维持“买入”评级。
风险提示：业务扩张不及预期；行业竞争格局恶化；天琥教育业绩对赌不达标，带来商誉减值风险；剥离业务未核准；公司治理风险。
东山精密(002384)2019年一季报点评：费用增长拖累短期业绩，5G时代卡位精准
事件：
公司发布2019年一季报，公司一季度共实现营业收入44.92亿元，同比增长26.44%，实现归母净利润1.99亿元，同比增长31.39%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比下降5.16%。
点评：
费用增长拖累短期业绩，全年业绩有望逐季向好
公司Q1营收增长26.44%，保持快速增长，一方面来自于Multek并表的贡献，另一方面来自老业务的持续扩张。公司Q1毛利率为15.33%，同比提升1.00pct，主要由于运营效率的提升和良率的改善。Q1费用率方面均有明显增长，其中研发费用同比增加约0.82亿元，财务费用同比增加约0.62亿元，是公司扣非归母净利出现负增长的主要原因。公司新增的研发费用主要用于5G相关的研发，财务费用主要是由于汇兑损失，未来这两者的拖累将逐步减缓。
公司预告19H1归母净利润3.90亿—4.42亿元，同比增长50—70%，按照中值4.16亿元来考虑，则Q2单季度归母净利润约为2.17亿元，同比增长99.08%，同比增速相比一季度大幅提升。随着下半年新品的集中发布，公司有望导入新的料号，价值量和份额也有望继续提升，全年业绩有望逐季向好。
电路板与滤波器卡位精准，充分受益5G建设：
公司在2018年8月完成了Multek的并表，实现了从软板向硬板的延伸。公司Multek硬板主要产品为通信板，主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019年将开启5G的规模建设，对于通信的需求将大幅增加，公司将明显受益。在完成并购之后，公司持续进行整合，经营效率和盈利能力得到了明显提升，这一趋势有望在2019年得到延续。与此同时，Multek硬板在2018年只有四个月时间并表，对公司的盈利贡献较为有限，因此其对公司2019年的业绩贡献将大幅增加。
在软板方面，公司具有生产LCP软板和MPI软板的能力，有望成为5G手机的主流天线方案。新型软板的材料较为特殊，加工难度很高，能参与的厂商并不多。随着5G手机将在未来两年快速放量，对于新型天线的需求将会大幅增加，公司也有望明显受益。
公司在2017年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商，拥有强劲的技术实力，发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G的小型化、集成化要求，所以陶瓷介质滤波器有望成为5G基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器，并将逐步提高在低频率基站中的应用，而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货，国外客户有望在19Q2开始导入，全年业绩有望快速放量。
盈利预测、估值与评级
在经过2018年的调整和整合之后，公司各项业务在2019年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受ASP和盈利能力的提升，硬板业务享受5G带来的通信板需求，滤波器业务则将因5G而快速放量，公司发展继续向好。我们维持公司2019/2020年EPS分别为0.99/1.19元，同时预测2021年EPS为1.37元，维持“买入”评级。
风险提示：
财务杠杆较高带来经营风险；大客户销量下滑超出预期；新产能投产不及预期。
北方华创(002371)2018年年报点评：各项产品下游需求旺盛，公司有望继续乘风而上
事件：
公司发布 2018 年年报。
点评：
装备业务高速增长， 龙头持续快速成长。 公司 2018 年实现营收 33.24亿元，同比增长 49.53%， 主要得益于电子工艺装备业务高速增长。 2018年电子工艺装备收入 25.21 亿元，同比增长 75.68%。公司 12 寸刻蚀机、PVD、 ALD、单片退火系统以及 LPCVD 设备进入集成电路主流代工厂。 通过集成电路装备技术延伸应用， 公司产品在先进封装、 LED、 MEMS、光伏、新型显示、第三代半导体等各细分市场获得广泛应用。 此外， 公司电子元器件收入 7.88 亿元，同比增长 3.23%。 公司 2018 年实现归母净利润2.34 亿元，同比增长 86.05%， 高于营收增速， 主要原因是公司在收入增长的同时，成本及费用得到有效的控制。
各项产品下游需求旺盛， 公司有望继续乘风而上。 SEMI 预计 2019年中国大陆半导体设备投资额预计达到 125.4 亿美元，保持全球第二的地位， 2020 年将大幅增长至 170.6 亿美元。泛半导体领域，在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，全球光伏市场仍将保持增长；在下游新兴消费类电子整机市场持续发展的带动下，全球平板显示产业规模也有望继续扩张； LED 产业随着后续 Micro LED 与 Mini LED 等新技术应用的持续导入，将给产业带来新的投资机会。功率半导体、 MEMS等领域，受下游应用的持续增长，产业投资也将进入快速成长通道。 真空装备受益于光伏产业投资增长，以及单晶硅电池片的份额持续增加，晶体炉也迎来良好的市场机遇期。 公司作为国内泛半导体设备龙头，有望继续乘风而上。
盈利预测和投资评级
我们维持公司 2019、 2020 年 EPS 为 0.89、 1.37 元的预测， 新增 2021年 EPS 预测为 1.83 元， 当前股价对应 PE 估值分别为 75、 49、 37 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 定增失败风险，行业周期性风险，设备领域技术风险。
仙琚制药(002332)一季度业绩超预期，制剂、原料药双轮驱动
事件：公司发布 2018 年年报和 2019 年一季报， 2018 年营业收入为 36.22 亿元，同比增长 26.97%；实现归母净利润为 3.01 亿元，同比增长 45.85%；实现扣非净利润 2.82 亿元，同比增长 51.00%。 2019 年一季度实现营业收入 8.36 亿元，同比增长 0.70%；实现归母净利润 5801.03 万元，同比增长 43.23%；一季度经营性净现金流入 1.03 亿元，同比去年一季度大增。 一季度业绩超预期！
点评：
2018 年扣除并表因素，扣非净利润内生增速约 35%。 Newchem 并表增厚利润约 9 千万元，扣除财务费用 4 千万元、并购费用 1 千万元和无形资产摊销 1300 万元；实际增厚扣非净利润约 3000 万元。研发费用 1.43 亿元，同比增加62.07%， 业绩增长含金量高，主要由专科制剂高增长、原料药回暖贡献。
收入结构变化大，自营制剂、自产甾体原料药占比提升。 公司主营收入 36.12亿元，同比增长 26.92%。制剂收入 18.65 亿元，其中制剂自营代理收入 17.77 亿元，同比增长 9.2%；医药拓展部制剂收入 0.88 亿元，同比下降 43.6%。原料药及中间体收入 17.27 亿元，其中自产甾体原料药收入 7.6 亿元，同比增长 23%；意大利子公司 Newchem 公司收入 5.65 亿元，同比增长 11%；海盛制药收入 2.06 亿元，仙曜贸易公司收入 0.75 亿元。
2018 年专科制剂收入延续高增长，黄体酮胶囊增速回升，皮肤科是新亮点，普药去渠道库存。 麻醉肌松类制剂产品销售收入 4.8 亿元，同比增长 21%；罗库溴铵、顺阿曲库铵维持 25%增长。呼吸类制剂产品销售收入 1.93 亿元，同比增长 71%；糠酸莫米松鼻喷剂预计增长约 100%；噻托溴铵保持 30%以上销量增长。妇科计生类制剂产品销售收入 5.16 亿元，同比增长 4.5%；其中黄体酮胶囊受益于辅助生殖开拓以及学术推广，业绩增速回升，全年收入增长8%，其中下半年超过 10%，左炔诺孕酮等计生用品受需求下滑影响收入有所下滑。皮肤科产品 1.14 亿元，同比增长 41%，糠酸莫米松凝胶等特色产品放量迅速，成为公司增长新亮点。普药制剂产品销售收入 3.7 亿元，同比增长 2.7%，普药 2018 年完成渠道库存清理影响收入，预计实际终端纯销增长约 15%。其他外购代理产品 0.45 亿元。
2019 年一季度，核心专科制剂继续保持高增长，由于商业配送下滑、产能搬迁减少低毛利率原料药生产和 Newchem 一季度季节性低收入，导致收入端仅增长 0.7%。 麻醉肌松类制剂产品罗库溴铵、顺阿曲库铵同比增长约 25%，呼吸科制剂产品增长约 60%，黄体酮预计增速提升至 10%以上。 公司本部原料药厂区从 2018 年三季度开始产能搬迁， 因此公司低毛利率的原料药生产减少，自产甾体原料药收入增速较慢，但毛利率显著提升。
原料药毛利率提升，规范市场持续开拓。 2018 年原料药板块继续回暖，收入与毛利率双升。甾体激素原料药行业格局逐步改善， 2017 年四季度开始甾体激素原料药毛利率持续提升。随着收购 Newchem 的完成，公司的原料药实力大大增强，将有利于促进欧美规范市场的开拓。 原料药全年共接待客户审计 32 次，预计未来高端市场销量将快速增长。 此外受环保形势升级影响，全国范围内甾体激素原料药产能出现紧张。 我们预计 2019 年公司自产甾体原料药毛利率将显著提升。
研发投入大幅增长，研发管线逐步充实。 2018 年公司加强研发项目开发和新产品管线建设，研发费用 1.43 亿元，同比增加 62.07%。 2018 年公司在一致性评价和海外产品引进等方面都做了积极布局，未来产品管线有望逐步充实。预计下半年罗库溴铵、顺阿曲库铵等注射剂产品有望申报一致性评价。
产品小而专，受带量采购政策影响小。 公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成，产品生产壁垒高、竞争格局好，而且有良好的成长性。由于产品小而专的特性，公司受带量采购等政策的影响较小。
盈利预测与投资建议：我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 4.03、 5.16和 6.21 亿元，同比增长 33.70%、 28.04%和 20.42%。目前股价对应 2019-2021 年的 PE 为 18 倍、 14 倍和 12 倍。考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头， 业绩增速快，产品受政策影响较小，公司当前价值被低估；维持“买入”评级。
