本文为《解析卷螺差》系列的最后一篇，在《解析卷螺差》系列一里，我们讲了卷螺差的定义、卷螺差的计算方式，卷螺差的主要影响因素，螺纹钢的需求和价格特点、热轧板卷的需求和价格特点以及卷螺差和房地产周期的关系。在《解析卷螺差》系列二里，笔者主要分析卷螺差和制造业周期的关系。在《解析卷螺差》系列三里，笔者探析了供给和需求的一些指标对卷螺差的影响关系，同时初步探析卷螺差和库存差的关系。本文，笔者将继续上一篇的内容，探究库存差和卷螺差的关系，并分析不同时间段其负相关关系不成立的原因。

八、卷螺差的季节性变化规律

螺纹钢的需求具有季节性变化的特征，即雨季、冬季消费量小，年后、夏季、秋季消费量高，由于这一特征的存在，螺纹钢的价格也呈现季节性的强弱波动。热卷主要作为工业制品原材料，其加工、制作多在室内进行，受雨季和冬季的影响较小。因此，当雨季、冬季时，螺纹的价格表现往往弱于热卷，当夏季、秋季时，螺纹的价格表现往往强于卷板，春节后则属于另外一种情况。

笔者整理了2007-2020年卷螺差涨跌的数据，制作了图1。可以看到在1月、12月时，卷螺差上涨的概率非常大，原因是此时北方进入冬季，螺纹钢需求量减少，价格表现卷强螺弱。6月前后由于降水增多，不利于施工螺纹钢需求同样下降，价格表现也是卷强螺弱的概率大。卷螺差的下跌概率最大的月份最有可能是4月或者11月，此时螺纹需求一般非常旺盛，价格表现强于热卷。本图仅表示概率的大小，并不表示卷螺差的一般走势。

图1：近14年卷螺差各月涨跌概率情况

九、短期因素导致的卷螺差与库存差关系异常

从系列三的分析我们可知，卷螺差和库存差一般而言应该呈负相关关系，但需要注意的是在某些时间段，这一关系可能并不成立。一言以蔽之，当螺纹和热卷的需求强度差不多时，我们需要关注库存差以外的指标来判断卷螺差的运行方向。

最典型的莫过于过年前后。春节前，螺纹和热卷库存均大幅累积，由于螺纹钢蓄水池较大，库存累计速度和数量均高于热卷，库存差（热卷-螺纹）往往大幅下降，卷螺差往往趋向于震荡运行，而非反向大幅上升。原因是这段时间工人多数准备回家过年，钢材需求整体呈弱势，此时库存和价格的变化脱钩。春节后，钢材需求一般到元宵节后才启动，此时热卷与螺纹的需求均为一年中的较好时节，但由于超量累积的库存压制，价格一般很难大幅上涨，卷螺差一般也是震荡走势。

在其他情况下，卷螺差也可能出现个别时间的异常，比如在8、9月，往往是卷螺差下跌的概率较大，但15、16年年却是卷螺差上涨，这就是卷螺差的长期运行趋势对短期的影响导致的异常。

十、长期因素导致的卷螺差与库存差关系异常

由第八、九部分可知，7、8、9、10月份往往是螺纹需求较好的月份，此时卷螺差一般倾向于下跌，库存差倾向于上升，但在一些年份这个关系可能并不成立。比如2015和2016年，我们可以看到在螺纹的需求旺季，库存差虽然是上升或者维持高位的，但卷螺卷螺差却也是上升或者高位运行，并不呈现负相关关系。

其实原因很简单，我们之前在系列一和系列二中其实已经分析过，这两个年份制造业整体处于上升周期，而房地产却处于低迷期，在这样的宏观环境影响下，卷螺差整体是偏强运行的，也就不难理解为什么其在短期表现偏强，但当我们再稍稍把观测时间往后推迟数月，就会发现整体来看卷螺差与库存差依然是负相关关系，这就是长期因素对卷螺差的短期体现。

另外一个规律是，库存差处于低点时，卷螺差不一定处于高点，或者马上反转；但库存差处于高点时，卷螺差往往处于低点，并马上反转，其原因也是螺纹品种整体来说强于热卷，具体不再赘述。

图2：卷螺差与库存差关系异常时段

结语：

经过四个系列的分析，可以说我们已经基本把卷螺差分析的很透彻了，在此做一个总结：

1.卷螺差与房地产周期的关系：

当房地产业处于景气周期时，螺纹钢价格高点上移，波动幅度变大，由于热卷价格相对稳定，此时卷螺差（热卷-螺纹）会缩小，同时波动幅度加大。当房地产业处于飞景气周期时，螺纹钢价格高点下移，波动幅度减小，同样热卷价格相对稳定，此时卷螺差会扩大，同时波动幅度减小。

2.卷螺差与制造业周期的关系：

在制造业处于上升周期时，卷螺差倾向于扩大，同时其反应会提前于制造业周期；当制造业处于衰退周期时，卷螺差倾向于缩小，同时其反应往往延后于制造业周期，即上涨时领先制造业周期半个身位，下跌时落后于制造业周期半个身位。

3.卷螺差与钢材成本利润的关系：

卷螺差是利润的一种表现形式（卷螺差和品种利润具有相关关系是一种逻辑上的误解）。

4.卷螺差与库存差的关系：

当库存差（热卷-螺纹）上升时，说明热卷的库存消耗情况比螺纹差，相应的需求偏弱或者供给偏多，价格上应该表现为螺强卷弱，此时卷螺差（热卷-螺纹）应该下降。当库存差（热卷-螺纹）下降时，说明热卷的库存消耗情况好于螺纹，即热卷需求偏好或供给偏少，价格上应该表现为卷强螺弱，此时卷螺差（热卷-螺纹）应该上升。

5.卷螺差的季节性特征：

雨季、冬季的卷螺差倾向于上涨，夏季、秋季的卷螺差倾向于下跌，春节后卷螺差倾向于震荡。

6.导致卷螺差运行异常的因素：

短期：当螺纹和热卷的需求强度差不多时（一般春节后）。

长期：制造业周期与房地产周期的运行。