12月2日，网易云音乐（股票名称：云音乐，股票代码：09899.HK）正式登陆港交所，上市首日即破发，但其母公司网易集团却在港股、美股市场变身“叱咤红人“，股价大涨。

回顾网易云音乐上市之路，这场“独立”来得并不顺利，仔细看来甚至稍显艰辛。此外，作为下半年港股首家重启全球发售的互联网公司，网易云音乐能顺利上市重要原因在于，大比例基石认购。而大比例基石认购的关键正在于，网易云音乐的“爸爸“网易集团的”输血”。

不过，应当看到的是，网易云音乐在成功上市之余，还面临着用户付费意愿降低、竞争激烈、盈利等难题。

上市首日破发

12月2日，作为腾讯音乐最强对手之一的网易云音乐在港股上市，早盘小幅下挫，毫无悬念地跌破205港元发行价。截至首日收盘，云音乐股价跌2.49%，报199.90港元，公司总市值为415亿港元。

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网易云音乐12月1日公布配售结果并于晚间登陆暗盘。本次发行每股定价205港元，对应市值约为425亿港元。其富途暗盘收报199.9港元/股，较招股价跌2.49%。另外，网易云音乐分配至公开发售的发售股份最终数目为160万股，占发售股份总数的10%。此外，国际发售获超额认购，发售股份最终数目为1440万股，相当于发售股份总数的90%。

虽然网易云音乐首日即破发，但其母公司网易却在港股、美股上都有上涨趋势。港股网易今日收涨1.20%，昨日盘中一度大涨6%。大摩发表技术分析报告，相信网易股价有70%至80%的机率在60日内将升，予网易美股评级为“增持”，目标价140美元。另外，截至美东时间周三收盘，网易美股上涨3.79%。

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虽然暗盘破发，但网易云音乐社区当中此刻是一片欢乐景象，用户称自己为“云村村民”。不少村民们正载歌载舞，对网易云音乐正式登陆港交所欢欣鼓舞。同时，今日，网易云音乐的APP首页界面轮播图第一张便是“点击领取 今日好运（云村上市，来评论区蹭好运）”的图片，点击后便是《好运来》的界面，此外，网易云音乐还创建了一个名为”喜大普奔 云村上市|今日一起接好运“的歌单。

来源：网易云APP截图

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坎坷上市路

网易云音乐的“独立”之路走得并不顺利，仔细看来甚至稍显艰辛。

11月23日，网易在港交所公告，拟议分拆网易云音乐（Cloud Village），在全球公开发行1600万股普通股，发售价区间定为每股190港元至220港元，上市后市值将在394.7亿至457.1亿港元之间。据招股书披露，网易云音乐于12月2日上午9点开始在香港联交所交易，代码为“9899.HK”。

这其实是网易云音乐今年第二次启动IPO计划。

早在5月26日，网易云音乐就正式向港交所递交了招股书，并在8月1日通过了上市聆讯。其发行相当于总股本10%的新股，这意味着网易云音乐上市后市值将会达到700亿元人民币。

但是，即使不考虑与早在2018年上市的音乐流媒体平台——腾讯音乐和Spotify的竞争，网易云音乐的上市之路也并不顺利。

在网络安全审查办公室对“滴滴出行”实施网络安全审查，并在2日后要求应用商店下架“滴滴出行”App之后，6月赴美上市的“运满满”“货车帮”“BOSS直聘”也被审查。7月，网信办曾发文通知，凡掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。当时，网易云音乐在线音乐付费用户已达到2752万人。在政策暂不明朗的情况下，公司紧急叫停了这轮IPO计划。

几个月后，网易云音乐在IPO市场卷土重来，很难说是因为解决了政策面的风险，还是出于急迫的融资需求。招股书显示，网易云音乐的资产负债率在持续走高，2020年已升至94.54%。今年上半年，网易云音乐净亏损达5亿元，虽然较去年同期下降了37.5%，但距离全面盈利仍有距离。

另一方面，自2019年获得阿里巴巴领投的7亿美元B+轮融资以来，网易云音乐在一级市场再无融资，公司上市公开募股已经迫在眉睫。

来源：第一财经

大比例基石认购

作为下半年港股首家重启全球发售的互联网公司，网易云音乐能顺利上市重要原因在于，大比例基石认购。

招股书显示，网易云音乐引入网易公司、索尼音乐娱乐、奥比斯投资（Orbis）为基石投资者，总计认购3.5亿美元（约合27.3亿港元）。上市联席保荐人为美银证券、中金及瑞信。

此次网易的基石认购3.5亿美元，假设最终发售价为中间价每股股份205港元，且超额配股权未获行使，则基石投资者认购股份占比约为83.15%；假设超额配股权获悉数行使，则基石投资者认购股份占比约为72.30%。

其中，网易认购2亿美元（约15.6亿港元）股份，索尼音乐娱乐认购1亿美元（约7.8亿港元）股份，Orbis认购5000万美元（约3.9亿港元）股份。基石投资者锁定期为6个月，最低门槛为5000万美元。

网易云音乐上市后，网易仍为网易云音乐绝对控股股东，全球发售后，网易持有网易云音乐超60%股份，投资方阿里巴巴持股占比约10%。

客观上，大比例基石认购的关键在于，网易集团输血。

另一大基石投资者Orbis，为网易最大机构股东。两家占据了基石认购总额近7成。

来源：招股书截图

背后是，网易创始人丁磊对云音乐的高度重视。据多位网易人士透露，他不仅主导了网易云音乐上市过程，更直接掌控关键部门。

索尼音乐入局，则带有鲜明产业性质。

今年5月，网易云音乐已与索尼音乐娱乐达成全面版权合作，获得索尼音乐娱乐数年期的海量曲库授权，双方还在音乐宣发、流媒体服务、在线K歌、音乐Mlog等层面开展合作。索尼旗下知名华语音乐人包括莫文蔚、蔡依林、谢天笑等。

值得注意的是，索尼音乐也入股了腾讯音乐，后者股东还包括华纳音乐等。此前，腾讯入股环球音乐。

这意味着，索尼入股网易云音乐，很难代表两家合作深度能超越业内。但也预示着，网易云音乐走入全球核心音乐厂牌圈。

问题重重：

计划预亏3年、用户付费意愿降低

不过，网易云音乐在成功上市之余，也凸显出不少问题。

网易云音乐在招股书中直陈，与腾讯音乐在市场规模上仍有显著差距。

在腾讯音乐已经盈利多年的情况下，2018-2020 年，网易云经调整亏损分别为 18.14 亿元、15.8 亿元、15.68 亿元。网易云音乐预期 2021 年起三年内仍会持续亏损。

但值得庆幸的是，网易云音乐的毛利率由负转正。负毛利率从2018年的114.7%降至2020年的12.2%。这一趋势延续。今年前三季度，网易云音乐总营收51.08亿元，同比增长52%；毛利率转正为0.4%。

来源：财报截图

毛利率转正的原因在于，随着反垄断调查推进，很大程度上降低了版权成本，也缩小了网易与腾讯在头部内容上的差距。

随着2021年7月底市场监管局对腾讯音乐的反垄断处罚落锤，近10年的独家音乐版权模式宣告走向终结。8月31日，腾讯方面发布了《关于放弃音乐版权独家授权权利的声明》（以下称“声明”），声明指出，腾讯已经最大限度寻求与相关上游版权方尽快解除独家协议。

去年2月，网易CEO丁磊曾表示，国际三大唱片公司在中国的独家销售模式使网易云音乐在购买音乐版权时付出了超过合理价格的2-3倍的成本。

11月9日，网易云音乐宣布和香港英皇娱乐达成战略合作，获得了英皇集团旗下全量音乐版权授权，包括谢霆锋、容祖儿、Twins、李克勤、古巨基、陈伟霆、罗嘉良、张家辉等在内的艺人歌曲在线播放版权不再为QQ音乐独有。目前，网易云音乐已获得摩登天空旗下全量音乐版权授权，包括新裤子、痛仰、重塑雕像的权利、达达乐队、五条人、海龟先生、马頔等众多知名乐队及音乐人的作品。

来源：网易云

音乐行业版权独占垄断逐步消除，网易云音乐有机会补充此前被下架的腾讯音乐独家曲库版权从而吸引到一批被独占版权捆绑的用户。

但值得注意的是，内容成本的刚性支出，势必会让网易云音乐刚刚转好的毛利率再次承压。

虽然行业在反垄断，但问题的本质并非是腾讯音乐垄断版权，而是跨国唱片巨头掌握话语权，作为下游方，网易云音乐的话语权依然不足，版权问题要想解决依然任重道远。同时，在挣扎多年后从母公司“独立”上市之后，这家公司能否在尽快实现财务层面的“独立”，还需要市场的检验。

需要注意的是，在着力收回版权继续与腾讯音乐周旋以外，网易云还面临着抖音等短视频平台竞争对手。

近几年，《海底》《漠河舞厅》等歌曲在抖音上成为爆款，已屡见不鲜。短视频平台的音乐宣发能力丝毫不亚于传统在线音乐平台。且在版权方面，公开信息显示，截止 2021 年 11 月，抖音已与摩登天空等 2000 多家音乐版权方建立合作。

如今手握音乐版权回到资本市场，要面对的不仅是更加激烈的竞争，还有越来越不爱花钱的用户。

招股书显示，截止6月30日的2021年上半年，网易云音乐在线音乐服务的月付费用户数为2613.5万人，同比增长101.1%；每月每付费用户收入却从去年同期的9.3元下降至6.8元，这也是自2018年以来的最低水平。

来源：招股书截图

社交娱乐服务的月付费用户数也在保持增长，但每月没付费用户收入也从去年同期的551.9元下降至526.5元，这是自2019年以来的第二低水平。

截止9月30日的前三季度，网易云音乐的在线音乐服务每月每付费用户收入从去年同期的9元下降至6.8元，社交娱乐服务的则从552.3元下降至504.1元。

在版权费高企、付费用户不足、竞争激烈的中国在线音乐平台里，已经有多米音乐、虾米音乐等不少品牌倒下。如今，版权放开给予了网易云音乐更加丰富的内容，但相对应的，也真正成为了网易云音乐的试金石，因为云音乐连竞争不过的借口都没了。

走进资本市场的网易云音乐，离不开丁磊的影子，离不开网易的庇护。生死时速，已是过去之路。至于网易云音乐这艘巨轮还将行往何处，不妨将答案交给时间。

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