太品汇是什么原因

太品汇是什么原因()

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业绩简评

核心业务营收同增36%。南极电商2019上半年实现营收16.34亿元/+32%YOY，归母净利润3.86亿元/+32%YOY，其中南极主业实现营收4.25亿元/+29%YOY，归母净利润3.29亿元/+40%YOY，南极核心业务品牌服务费实现营收3.81亿元/+36%YOY，南极其他业务实现营收0.44亿元/-10%YOY（其中保理业务0.18亿元/-15%YOY，占总营收比重为1.1%/-0.6pct，保理业务是公司供应链金融相关的业务，公司对这部分业务进行收缩，以控制财务风险），时间互联实现营收12.10亿元/+34%YOY，归母净利润0.57亿元/+2%YOY。目前公司稳健发展，品牌综合服务业务收入以及移动互联网媒体投放平台业务收入均较上期显著增加。

应收账款同比明显改善，保理业务应收账款同比下降，财务质量有所提升。2019上半年末，南极核心业务品牌服务业务应收账款净额为3.90亿元/+26%YOY，小于该业务36%营收增速，保理业务应收账款净额为3.10亿元/-24%YOY，时间互联业务应收账款净额为1.85亿元/-32%YOY。公司通过常态化的应收账款跟踪管理最大限度确保应收账款的良性回款。

1H2019南极电商各品牌各平台总GMV达到109.8亿元，同比增长62%。在公司2018年GMV体量超过200亿，1H2019仍然实现了62%的同比增长，体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。

分品牌来看，南极人主品牌增长强劲：1H2019南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪/其他分别实现95.4/12.7/0.9/0.9亿GMV，同比增速分别为67.6%/36.7%/51.6%/-25.2%，分别占比为87.6%/11.6%/0.8%/0.8%，同比+3.1pct/-2.1pct/-0.1pct/-0.9pct。

南极人品牌获客成本较低。南极人品牌在各电商渠道的访问人次、购买人次、复购人次众多，且转换率较高。1H2019公司阿里平台店铺的支付件数近1.3亿件，支付人次超过1亿人次；南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近4000万人，月均客单价为49元，月均转换率为19.6%。

南极人品牌的品类扩充边际成本和营销成本较低。以南极人官方旗舰店为例，1H2019约有6500个SKU，同比增加44%；直接推广费占GMV比例约为0.86%，同比降低36%；GMV4.04亿元，同比增长242%。

优势品类价值凸显，市占率进一步提升。1H2019阿里平台南极人优势品类 “女士内衣/男士内衣/家居服” GMV为23.3亿元（占南极电商总GMV21%，占南极人品牌GMV24%，占阿里平台GMV32%）/+56%YOY；市场占有率为7.10%/+1.61pct，位列行业第一； “床上用品” GMV为12.9亿元（占南极电商总GMV12%，占南极人品牌GMV14%，占阿里平台GMV18%）/+52%YOY；市场占有率为6.98%/+1.36pct，位列行业第一。

顺应电商渠道流量规则，推行大店策略，效果显著。1H2019南极人在阿里平台部分核心大店官方旗舰店/悠选专卖店/社尚专卖店/吉晖专卖店/鸿希专卖店/太品汇专卖店实现4.0/3.0/0.8/0.7/0.7/0.6亿GMV，同比增速分别为242%/215%/292%/754%/101%/138676%（6家店合计9.8亿GMV，占南极电商总GMV9%，占南极人品牌GMV10%，占阿里平台GMV13%）。南极人品牌爆款的能力+丰富的供应链+快速反应，迅速地形成了店铺的规模效应。

分平台来看，阿里保持高增速，社交电商强势崛起。阿里/京东/社交电商/唯品会分别实现73.6/17.6/13.6/4.4亿GMV，同比增速分别为55.6%/37.6%/130.7%/167.8%，分别占比为67.0%/16.1%/12.4%/3.4%，同比-2.5pct/-2.8pct/+3.7pct/+1.6pct。

公司充分利用大数据进行赋能，自主研发了围绕电商平台的数据管理及商业智能工具“南极数云”，大大提升了经销商与供应链的协同效率、消费端的运营效率。

信息披露详尽全面，甚至公布了公司本部银行存款及理财情况，对于银行存款详细披露了银行&币种&活期/定期&金额，对于理财产品详细披露了银行&产品性质&理财金额&申购日&赎回日期&赎回金额&期限&年化收益率&本期收益金额，体现公司对业务经营规范化的信心程度和业务可追溯程度较高。

投资建议

GMV的快速增长有望带动公司综合服务收入的持续提升，我们认为，现在200亿GMV仅仅是南极电商征程的前半程，未来南极电商还有更为广阔的空间。预计未来2-3年，南极电商GMV复合增长率超过35%，预计2019-2021年，公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿，对应PE分别为21/16/13x，维持买入评级，目标价15元。

风险提示

阿里巴巴的搜索权重规则改变可能会对其经营产生影响，单季度增长有可能会慢于预期，整体电商增速可能会放缓；公司品类扩张进程不及预期；营销费用增长影响净利水平；公司终端零售的第三方平台（如阿里&京东&拼多多）政策发生不利变化等风险；解禁风险（2019年1月21日和2019年5月9日分别有3.92亿和0.16亿股解禁，占总股本比重分别为15.96%和0.64%）；时间互联增速有可能会放缓。