2022-03-31光大证券股份有限公司洪吉然对九阳股份进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：可选品类暂时承压，高比例分红回报股东》，本报告对九阳股份给出买入评级，当前股价为16.33元。

九阳股份(002242)

事件：

公司发布2021年年报。2021年度，公司实现营业收入105.4亿元，同比-6.1%，较2019年同期+12.7%；实现归母净利润7.5亿元，同比-20.7%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比-12.3%。2021Q4，公司实现营收35.1亿元，同比-15.3%，较2019年同期+13.3%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-35.8%。公司拟以现金分红约7.7亿元，占可分配利润64%。同时，公司公布第一期员工持股计划，计划拟筹集资金总额上限为3.5亿元，拟受让公司回购的股票不超过1200万股，约占公告日公司股本总额的1.56%。

点评：

可选品类暂时承压，炊具系列高速增长。1）内销：分品类来看，2021年公司可选品类销售有所下滑，食品加工机系列、西式电器系列全年销售金额同比分别-18%/-13%；偏必选品类稳定增长，营养煲系列、炊具系列同比分别+12%/+69%，其中营养煲系列增长主要来源于饭煲和压力煲的增长，炊具系列增长主要来源于新品，该系列未来有望贡献新的业绩增量。根据公司年报，2021年公司在豆浆机、破壁机、空气炸锅等优势品类继续排名市场第一，其余大部分品类也位列行业前三。新品方面，报告期内公司推出了众多解决客户痛点的新品，如鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、蒸汽空气炸锅SF系列、智能炭钢釜电饭煲F921等；在清洁电器领域，Shark品牌推出洗地机产品ED200等具有市场竞争力的爆品。线上渠道方面，受高基数效应影响零售有所承压，根据生意参谋数据，2022年1-2月厨房小家电销售额同比-10%，其中破壁机/豆浆机/电饭煲销售额同比分别为-21%/-27%/-16%；空气炸锅/电热水壶销售额同比分别+82%/+21%，新品市场反馈良好。线下渠道方面，公司继续发展购物商城等渠道，拓宽高端转型之路；另一方面，下沉渠道打造区域性品牌门店，其中炊具在区域性地标门店取得突破。2）外销：2021年海外需求持续旺盛，且公司受益于JS环球订单转移，报告期内公司外销收入为14.6亿元人民币，同比+56%。日前，公司发布公告预计2022年与JS环球以及SharkNinja的关联交易总金额不超过2.1亿美元（折合人民币约13.5亿元），预计公司后续出口业务将保持平稳发展。

同口径下毛利率小幅下滑。2021年公司毛利率为27.8%，较2020年同期下滑4.3pcts，其中2021年四季度毛利率为23.5%，较2020年同期下滑9.4pcts。公司毛利率下滑主要有两方面原因：一是统计口径发生变化，公司鉴于炊具系列现已发展成为重点产品线之一，故从2021年起单独披露炊具系列业务数据，若剔除此影响，公司调整后毛利率为30.5%，较2020年同期下滑1.6%，处于正常波动范围；二是由于2021年原材料价格涨幅较大导致公司成本端短暂承压；三是占公司营收比重较高的破壁机产品行业竞争压力增加，公司采取了一定的降价策略。报告期内，公司销售费用率为15.0%，同比下降1.7pcts；管理费用率为3.3%，同比下降0.2个pcts，研发投入3.6亿元，同比+3.3%。

盈利预测、估值与评级∶公司作为国内小家电行业龙头，聚焦核心业务，以技术创新为驱动力，积极把握增长机会，放大公司与Shark品牌的协同化价值。鉴于公司部分品类销售下滑，成本端有所承压，下调公司2022-2023年归母净利润为10.0（下调9.1%）、11.5亿元（下调9.9%），引入2024年归母净利润预测为13.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示∶原材料涨价风险，Shark扩张不及预期，市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河李冠华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.04亿，根据现价换算的预测PE为10.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为22.49。证券之星估值分析工具显示，九阳股份（002242）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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