欧美股市等风险资产随着流动性注入在过去两周均出现了较大幅度反弹，但国际油价表现依然疲软。美国WTI原油期货周一开盘后再度下跌5.4％，创下2001年11月以来的最低水平。中融基金研究部研究员刘野分析，原因主要是需求下降以及短期内库存高企。

刘野称，此前我们的点评中曾提到过，2014年下半年起美国页岩油产量大幅增加致原油价格暴跌，以沙特为代表的OPEC国家与以俄罗斯为代表的非OPEC国家在维也纳达成减产协议稳定油价。但2020年3月沙特和俄罗斯谈判破裂，两国竞争性增产，油价大幅滑落。至4月13日欧佩克+召开紧急视频会议，达成减产协议。欧佩克+确认自2020年5月1日起进行为期两个月的首轮减产，减产额度为970万桶/日；自2020年7月起减产800万桶/日至12月；自2021年1月起减产600万桶/日至2022年4月。但原油价格并没有因协议的达成而大幅上涨，仍然维持疲态。主要在于以下几点原因：

首先，需求不足是油价难以大幅上涨的根本因素。海外疫情自3月中下旬开始迅速发酵，目前尚未看到企稳迹象。世界各主要经济体均采取停工停产等防控措施，原油需求迅速下降。虽然欧佩克+达成了历史性的减产协议，但减产规模相较于需求下滑仍显不足。今年5月或将出现每天2500万桶乃至3000万桶原油的供应过剩。这就表明即使每日减产970万桶，国际原油市场每天仍有1500万桶以上的过剩供给。在海外疫情拐点到来之前，原油供过于求的局面很难发生扭转。

其次，库存高企，消化难度也在增大。油价下跌时，各国普遍会增加战略石油储备，客观上减少供需缺口。战略石油储备制度起源于1973年，巴以战争导致中东石油供应中断，油价迅速上涨，对各国经济产生极大影响。1974年在美国等国家的倡导下，国际能源机构（IEA）成立，其主要职能是协调成员国的石油储备行动，但没有权利强制要求各成员国增加储备。当前美国、日本、韩国等国家的战略石油储备均处于较高水平，且囿于政府财政，增加储备空间有限。此外，需求不足积压的库存致船舶、管道和储罐等物流链各环节均几近饱和，短期内库存消化难度增大。

展望未来，油价近一个半月低位运行已经使美国页岩油企业受到冲击，现金流下降、再融资能力减弱使得美国页岩钻探公司White Petroleum Corporation及Yuma Energy分别于当地时间4月1日于4月15日申请破产保护。我们认为短期内原油价格还将在低位震荡，但未来美国或不得不加入减产协议。我们也将密切关注原油产业链股票的投资机会。