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创源文化:领军中高端文教 迎接转型业绩兑现期

类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：丁婷婷 日期：2018-12-05

休闲文教市场领军企业,盈利能力行业领先。公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业,产品远销北美、欧洲、澳洲等20多个国家和地区,主打三大品类产品:时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路,公司产品毛利率领跑全行业。公司2018年前三季度营业收入为6.11亿元,同比提升20.69%,归母净利润6445.73万元,同比提升63.06%。2018年第三季度单季实现营业收入2.41亿元,同比增长31.69%,归母净利润3465.87万元,同比提升124.71%。

多年深耕铸造准入壁垒,ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系,零售商客户市场不断开拓,多款产品占据相关出口市场头部份额。2010年开始公司由OEM向ODM转型,2014年-2016年ODM产品收入年复合增长率达43.62%,为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高,整体盈利能力进入上行通道。2018H1公司总营收同比提升14.48%,增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额,客户结构调整带来ODM发展基数不断扩大,收入和毛利率增长有望加速。

设计与生产珠联璧合,ODM自有品牌发力箭在弦上。在研发设计端,对比晨光文具,齐心集团,广博股份,公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平,在与品牌商客户多年的合作过程中,公司培育了经验丰富的研发团队。在生产端,公司在产品非标准化、结构复杂的特点下,双生产基地可实现一周打样试制,半年全产品迭代。公司产销率接近100%,产能扩建将于2019年完成。公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系,自主研发实力确立竞争壁垒,为打造自主品牌的OBM模式准备了坚实基础,着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。

盈利预测、估值分析和投资建议。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为8.22/10.03/12.27亿元,同比增长21.3%/22.0%/22.3%;2018/2019/2020年归母净利润分别为0.80/1.11/1.43亿元,分别增长32.9%/36.6%/29.6%,EPS分别为0.67/0.92/1.19,当前股价对应三年PE分别为22.3/16.3/12.6。公司虽暂时为出口型企业,但当前体量较小,亦有较强的产品研发能力,未来成长性较强,估值在行业内横向比较偏低,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险;中美升级风险;行业竞争加剧风险;预测假设与实际情况有差异风险。

普利制药:伏立康唑美国获批 进一步丰富产品管线

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：高岳 日期：2018-12-05

伏立康唑美国快速获批,彰显公司强大的海外研发注册实力。公司的注射用伏立康唑2018年2月获得美国FDA受理,近日正式获批,从获得受理到正式获批仅用时9个多月,这意味着公司在审批的所有环节基本上都是一次性通过。而18年年初公司获批的左乙拉西坦注射液(17年6月获得FDA受理,18年3月获得正式批准)也仅用时9个月。我们认为,公司产品持续在美国快速获批,彰显了公司强大的研发申报能力和产品过硬的质量水准,这将为公司产品管线的不断丰富和经营业绩的快速增长提供保障。

在中美市场上,伏立康唑均有较大潜力。注射用伏立康唑是一种广谱的三唑类抗真菌药,原研厂商为辉瑞。目前在美国仿制药市场,仅有Sandoz、Alvogen、ZYDUS三家拥有ANDA批文;从Bloomberg终端数据来看,实际销售的预计只有Sandoz、Alvogen两家企业。注射用伏立康唑在美国良好的竞争格局有望为公司带来较为明显的业绩增厚。而在国内,公司的注射用伏立康唑已经申报,有望纳入优先审批程序并较快获批。医药魔方数据库显示,注射用伏立康唑国内市场规模约为30亿元,未来一旦获批,亦有望为公司带来较明显的业绩增厚。

国内和海外业务叠加放量,持续快速增长可期。一方面,公司在海外不断获批新产品;另一方面,这些产品通过优先审评通道快速回归国内,并享受一致性评价等优待。海外和国内市场新品种的不断载入,有望使公司在小业务基数下持续快速增长。

看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们预计公司18-20年归母净利润为1.81亿、3.53亿、6.07亿元,分别同比增长84.39%、94.56%、72.00%,对应EPS为0.99、1.93、3.31元,当前股价对应18-20年PE分别为53X、27X、16X。维持“买入”评级。

盛路通信:通信、汽车电子、军工齐头并进 转债募资强化主业能力

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：孙树明,熊军 日期：2018-12-05

通信领域在5G和物联网方面成果显著。5G方面,各类毫米波扇形天线、多波束天线、单双极化适用各种场合天线在全球各地开工建设的5G承载网中得到应用,成功开发首款模拟芯片的28G64通道毫米波有源相控阵天线,在3.5GHz、4.9GHz频段同国内著名设备制造商开展深度合作。物联网方面,窄带物联网基站天线中标中国移动和中国联通,智能终端目前正开展智能家电、智能家居、智能车载等研究,已成为上海大众、现代的合作方。

汽车电子走过短期阵痛,恢复成长。合正电子产品涵盖“车载娱乐导航系统”与“DA智联系统”,同时向车辆驾驶辅助产品延伸。为拓展成为重要客户一级供应商,以及部分客户业务下滑,合正电子2017年出现亏损。经过业务整合及客户优化,今年上半年合正电子实现收入2.4亿元,净利润0.3亿元,经营情况恢复增长。

军工领域充分受益国防信息化建设,技术可服务于母公司天线业务。南京恒电微波产品积累了稳定优质的军方客户资源,下游客户需求增速良好。公司以5.85亿元现金并购创新达,专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产。业绩承诺4年内逐年正增长,3年合计不少于1.32亿元。创新达承诺以0.59亿元购买上市公司股票。恒电和创新达在有源相控阵、微组装方面的技术积累,能服务于公司通信天线业务,是公司在5G移动通信核心技术有源相控阵天线的技术保证。

在手现金充裕,募集10亿元可转债强化主业能力。可转债转股价6.88元,三季末在手现金13.9亿元。转债用于智能通信天线研发与生产中心建设、合正电子研发中心和智能制造基地建设、南京恒电微波信号模拟技术中心及环境试验与测试中心建设,强化三大主业能力。

盈利预测:预计2018-2020年净利润1.51、2.50、3.16亿元,假设2019年1月份可转债全部转股的情况下,摊薄EPS分别为0.20、0.28、0.35元,PE为33.50、24.05、19.04。维持“买入”评级。

风险提示:5G进展不及预期,汽车客户开拓较慢,商誉减值。

爱婴室:签订投资框架协议拟收购重庆泰诚 打响异地扩张第一枪

类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：孙金钜 日期：2018-12-05

事件:签订投资框架协议,意向收购重庆泰诚51.72%股权

2018年12月3日,公司公告与重庆泰诚实业及其原股东重庆婴友商贸共同签署《投资框架协议》:公司拟以自有资金共计1800万元,意向持有重庆泰诚实业51.72%股权,成为其控股股东。我们认为,消费升级驱动母婴行业快速发展,线下母婴连锁店模式凭借“品牌+专业+服务”优势将最显著受益;公司通过并购实现异地加速扩张推进全国布局,有望推动业绩加速成长。鉴于目前还在投资框架协议阶段,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元,对应EPS为1.22/1.56/1.93元,维持“强烈推荐”评级。

重庆泰诚(婴友)为重庆地区知名母婴连锁品牌,拥有20余家门店

重庆泰诚实业成立于5月14日,是重庆婴友商贸全资子公司,主要从事母婴产业零售及服务行业,目前在重庆涪陵区拥有20余家门店。重庆婴友旗下“全家福圣婴”母婴生活馆,通过线下门店为母婴用户提供包括母婴产品零售、保健食品和婴幼儿沐浴等服务,在本地拥有较高的市场份额和品牌知名度、认可度。本次签订投资框架协议,有望帮助公司拓展重庆和西南地区市场,进而逐步实现全国布局。

母婴零售区域化特征明显,异地并购有利于公司渠道整合加速扩张

母婴消费“重质轻价”,母婴连锁店凭借“品牌+专业+服务”构筑竞争优势,因此线下渠道门店扩张是行业公司的重要发展战略。但目前我国母婴连锁店市场集中度较低且区域化运作特征明显,外地企业进入异地市场难度较大。而龙头公司通过并购形式进行渠道整合,可以将自身的知名度、运营和管理等优势和目标公司在本地的口碑、人员和渠道优势强强联合,实现优势互补和共同发展。此外,公司自身开店也在持续提速,2018年前三季度新开门店32家、净增长23家,直营门店总数已达到212家。整体来看,通过线下开店和异地并购,公司渠道整合稳步推进,区域龙头优势地位将进一步巩固,并有望逐步实现全国布局。

风险提示:母婴行业竞争加剧,公司新店经营情况不及预期等

圣邦股份:拟收购电源管理ic优质标的 协同效应显著

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙远峰,张磊 日期：2018-12-05

事件:

公司发布公告,拟以自有资金1.148亿元人民币收购钰泰半导体南通有限公司28.7%股权并签署《股权转让协议》。交易完成后,公司将持有标的公司28.7%股权并成为第一大股东。

模拟IC优质标的,产品具备较强竞争优势。标的公司专注于模拟IC研发和销售。经过多年行业积累,公司拥有系列电源管理芯片并形成了独立自主的知识产权体系,产品得到行业领先主控商认可和推荐。目前钰泰半导体产品达百余种,包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、过压保护器,锂电池充电器、LED驱动器及AC/DC控制器等并广泛应用于智能手机、机顶盒、移动电源、POS机、安防等众多领域。根据公告,截止2018年10月31日,标的公司实现营业收入9696.1万元,净利润2006.7万元,业绩高速增长。根据资产评估结果,标的公司于基准日市场价值为4.25亿元。我们认为标的公司具有较深厚的技术及产品积累,下游应用市场众多且部分细分市场处于快速增长阶段,发展前景十分广阔。

协同效应显著,公司有望深度受益。标的公司专注于电源管理芯片,在众多细分技术领域具有技术积累,能够与公司信号量、电源管理两大产品体系形成显著协同效应,达成1+1>2的效果。

投资建议:买入-A投资评级.我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为1.22亿元、1.55亿元、1.91亿元,增速分别为29.7%、27.6%、22.7%。考虑公司模拟芯片业务稀缺性及龙头地位,给予2018年55倍PE,6个月目标价84.35元。

风险提示:宏观经济下行,半导体行业发展低于预期,产业政策落地低于预期。

万科A:单月销售增速创年内新高 坚定布局一二线

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东 日期：2018-12-05

单月销售增速创年内新高。万科11月份实现合同销售金额583.2亿元,同比增长68%;销售面积355.6万平方米,同比增长55%;销售均价为16400元/平米,同比增长8%,公司10月以来销售持续上行,11月销售金额与面积增速再创年内新高。2018年1-11月,万科累计销售金额5439.5亿元,同比增长16%;累计销售面积3599万平方米,同比增长15%。

投资力度有所提升,积极布局一二线。万科11月份共获取16个新项目,其中14个为住宅开发类地产项目,2个为物流地产项目。公司单月新增土地项目建筑面积达392万平米;拿地总成本264亿元,同比增长27%(不包括物流项目),拿地金额平均权益比例为53%。11月拿地金额占销售金额比重为45%,单月拿地均价仅6729元/平米,占当期销售均价的41%。从区域分布看,公司坚持全国化布局,主要在深圳、天津、包头、廊坊、保定、淄博、西双版纳、昆明、中山等9个城市积极拿地,一线、二线、三四线城市拿地成本占比分别为37%、49%、14%。从累计数据来看,公司1-11月累计拿地成本2639亿元,同比增长3%;新增建面达4585万平米,同比增长9%;公司稳控拿地节奏,确保土地储备规模持续提升。

投资建议:万科作为行业龙头,坚持“三大都市圈+中西部重点城市”的城市布局,销售规模持续扩张,拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,业务已逐渐成熟。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.28、4.10、4.96元,对应PE分别是7.67、6.12、5.06倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

永辉超市:拟以35.3亿元受让万达商管1.5%股份

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2018-12-05

事件:12月4日公司公告:1)公司以3.94亿元价格转让云创20%股权给张轩宁,实现云创出表;2)公布新一届董事会董事候选人名单:增班哲明?凯瑟克(怡和控股董事总经理/牛奶国际董事长及董事总经理)、李国(公司执行副总裁兼云超总裁/中百董事),减彭耀佳(怡和控股副董事总经理/牛奶国际董事),张轩松和张轩宁解除一致行动人,设轮值董事长,增设执行董事;3)公告拟以35.3亿元受让万达商管1.5%股份。

减持云创股份至26.6%,减少创新业务拖累,若出表完成,将增当期投资收益约2.8亿元。公司公告,以3.94亿元价格转让云创20%股权给张轩宁,对应转股价格=原始投资成本+持股期间年化6%收益率,交易完成后:1)公司持股云创比例由46.6%下降至26.6%,下降为第二大股东;张轩宁持股云创比例由9.6%增至29.6%,成为永辉云创第一大股东;2)并将实现云创板块出表,确认投资收益=处理股权对价(3.94亿元)+剩余股权公允价值(5.24亿元)-原持股比例计算应享有子公司自购买日持续计算的净资产份额(6.33亿元)=2.84亿元。同时,公司与永辉云创签署《永辉超市股份有限公司与永辉云创科技有限公司关联交易框架协议》,约定双方将在商标及品牌授权、IT系统、物流、财务、人员、关联方及关联交易等方面进行合作。

张轩松、张轩宁先生解除一致行动人关系,公布第四届董事会董事候选人名单,设轮值董事长。公司公告,为优化公司法人治理结构、提高公司决策质量、提升公司决策效率,张轩松先生和张轩宁先生自2018年12月4日起解除一致行动关系,此后,牛奶国际/张轩松/张轩宁/京东邦能/江苏圆周/腾讯持股比例分别为19.99%、14.70%、7.77%、6.43%、5.00%、5.00%,上述股东各自通过所持有的公司股份表决权进行决策,彼此独立,互不干涉,公司不存在控股股东、实际控制人。同时公司公布新一届董事会董事候选人名单,共计6人:1)班哲明?凯瑟克,怡和控股董事总经理兼牛奶国际董事长及董事总经理;2)张轩松,公司创始人,现任永辉超市董事长兼法人代表;3)张轩宁,公司及云创创始人,现任永辉超市副董事长、董事;4)麦殷,牛奶公司集团行政总裁;5)廖建文,现任京东集团首席战略官;6)李国,现任公司执行副总裁兼云超总裁/中百集团董事。其中班哲明?凯瑟克及李国为新增,第三届董事会董事中彭耀佳(怡和控股副董事总经理/牛奶国际董事)不再在列。同时,公司修改公司章程,董事会人数由11人缩减至9人,增设执行董事一人,设轮值董事长一人,任期不超过一年,可以连任。

拟以35亿元受让万达商管1.5%股份,战略拓展优质物业。为战略拓展优质物业,公司与一方集团、孙喜双先生签订股份转让协议,拟以35.3亿元受让万达商管1.5%股权,每股作价52亿元,对应2017年219亿元净利润PE为10.7倍,对应2018年全年净利润PE约为7.4倍(假设下半年业绩无明显波动),估值相对合理。此次对外投资或将使得公司银行贷款及相应财务费用有所提高,按照年利率6%测算,预计该部分银行利息每年约2.1亿元,对当期利润的影响估计在10%左右。

云超板块全面聚焦,创新业务拟相继出表,夯实主业继续前行。公司作为全国超市龙头,始终引领行业变化:先以生鲜差异化定位起于福建,并打破区域割据限制,逐步进入重庆、北京、安徽等地区;再于社零增速及电商分流双重压力下,凭借生鲜供应链优势及高效供应链管理向全国加速拓展,逆势扩张;后新零售风起云涌,公司力行科技转型,新设云商、云创、云金等众多板块,寻求协同。公司近期通过一系列调整,或将迎来以下几点切实改善:1)创新业务拟相继出表,减少业绩拖累。预计先前云商出表将增当期利润1.3亿元,云创出表将增当期利润2.8亿元,且后续以权益法计算将减少对公司报表所带来的亏损拖累。2)云超板块全面聚焦。先以一二集群合并优化组织管理,再与万达合作,战略拓展优质物业,力图在选址上继续发挥优势。3)ToB、ToC双管齐下,发挥协同作用。在创新业务拟相继出表,聚焦主业前提下,公司不仅目标C端市场,且加大B端投入力度,如增资云商彩食鲜、拟与百佳、腾讯签署投资协议等,意图ToB、ToC双管齐下;待内外加速整合,赋能完成降本增效,或将充分受益于行业集中度提升。

投资建议:公司作为全国超市龙头,携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理,在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下,既具机遇,亦有挑战。公司近期通过系列调整,拟将创新业务相继出表减少业绩拖累,并在现有云超全国布局基础上力促强强合作,夯实主业内外整合赋能,或充分受益于行业集中度提升,成就规模、盈利能力双双逆势增长。由于各项创新业务出表时间及实现投资收益数额未实际确定,暂不考虑上述事件,预计2018-2019年EPS为0.14元/股、0.23元/股,维持“买入-A评级”,6个月目标价9元。

风险提示:1)非上市公司门店选址壁垒问题;2)区域竞争加剧;3)低线城市新业态发展超预期;4)线下门店拓展不及预期;5)龙头合作不及预期;6)创新业务大幅拖累业绩;7)CPI大幅下行风险。

麦捷科技:盈利改善 低估值的滤波器标的

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成,李亚军 日期：2018-12-05

事项:

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评论:

深耕saw 滤波器已久,放量可期SAW 滤波器,即声表面波器,具有小体积、低插损、高抑制、陡峭的频率选择性、便于封装和无须调整的优点,完美的适应了智能手机对射频前端体积和性能的双方面要求,现已成为手机射频前端滤波器应用的主流。MTK 射频芯片(MT61695M12B)共计使用约24个滤波器(SAW 滤波器18个,SAW 双工器6个),目前市场上的手机在无线连接部分也普遍采用SAW 滤波器,可见SAW 滤波器已成为智能手机不可或缺的部分。

公司深耕电子元器件产业链多年,是片式电感及片式LTCC 射频元器件等细分行业的领导企业。随着国产智能手机厂商的崛起,公司准确把握国内SAW滤波器需求剧增的行业发展趋势,不断加码SAW滤波器技术研发和项目建设。

并在2016年投入4.5亿进行LTCC 终端射频SAW 滤波器募投项目建设。

5G 时代,滤波器需求将迎来高增长智能手机的通信功能主要由:基频(BB)、中频(IF)、射频(RF)三个部分构成。其中,射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大,能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。

射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分,负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波,每个滤波器覆盖相应的频段,其数量随着手机通信频段的增加而增加。

一般而言,手机每增加一个频段,需要增加1个双工器,2个滤波器(接收和发送),1个功率放大器和1个天线开关。一部全频段智能手机(例如全网通iPhoe6S)需要支持七模二十频,共需要40个滤波器。未来,随着4G 网络的进一步普及和5G 网络的落地,智能手机的频段将大幅增加,据Garter 估计,目前智能手机平均用9.15个频段,到2020年还将大幅增加,带动滤波器需求增长。

看好公司在MPIM 小尺寸系列电感和saw 滤波器的布局,期待滤波器放量我们认为滤波器是5G 标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G 对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW 滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW 滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应25/16/11倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。

风险提示Saw 滤波器进展不及预期;并购风险;

贵州茅台:非标产品投放增加助力q4业绩完成

类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：肖婵,叶书怀 日期：2018-12-05

事件

根据酒业家报道,国酒茅台营销有限公司近日下发《关于贵州茅台酒部分纪念产品销售的通知》,公司将按合同量大小对专卖店和特约经销商一次性限量投放生肖酒和精品酒。其中,生肖酒投放产品为53度500ml 和375ml 的戊戌狗年茅台酒,最高配售标准为50吨及以上的经销商可配给130件, 经销商可在配售标准内自行选购;精品酒配售件数更多,50吨及以上的经销商可配给250件。据悉,本次配售的产品均不占用本年度茅台酒合同计划。

核心观点

非标茅台酒投放量增加,助力四季度业绩完成。受去年同期基数较高、发货节奏控制和经销商计划执行放缓等因素影响,公司三季度业绩增速有所放缓。在普飞供给短缺背景下,公司此次生肖酒及精品酒投放量较大,有望稳定12月发货量,带动销量和整体产品结构提升,缓解四季度销售压力,帮助实现全年业绩目标。我们预计在生肖酒加大投放后,受供给增加影响,短期内狗茅价格将有所松动;由于生肖酒、精品酒价位更高,消费人群和普飞有一定差异,考虑到普飞目前需求仍较为旺盛且产量不足,批价预计影响不大,符合公司稳价目标。此外,由于非标产品陈年基酒占比更高,我们判断增加非标投放对普飞基酒供应的挤出效应有限,19年普飞供给量预计维 稳。

短期无提价催化情形下,明年非标放量驱动收入提升,直营和云商销售带动利润增长。从价格端看,公司已明确短期内不提价政策,我们判断明年吨价提升的主要驱动力在于非标产品放量带动的结构升级效应;从量上看,生肖酒、年份酒等迅速走量有望为公司打开新的增长空间。此外,未来公司将进一步提高专卖店和专柜等直营渠道比重,直营占比提升将使部分经销商利润转移至公司,以此实现公司利润增长。放眼长期逻辑,茅台是独一无二的酒类卖方市场,消费、投资、收藏属性兼备,强劲的市场需求有望持续。

财务预测与投资建议

我们维持前次盈利预测,预测公司18-20年每股收益分别为27.57、31.39、36.84元,维持给予公司18年26倍市盈率,对应目标价为716.82元,维持买入评级。

风险提示

基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。

星云股份:下游旺盛需求东风 锂电检测龙头迎拐点

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩,尹斌 日期：2018-12-05

与龙头企业深度合作,市占率有望提升。公司锂电检测设备行业领先,产品获得宁德时代(CATL)、比亚迪(BYD)、青岛国轩、孚能、天津力神、中航锂电、华为、万向等电池厂商,东风汽车、上汽通用五菱、广汽、蔚来汽车、奇点汽车等汽车厂商以及重庆车辆检测中心、中汽中心、北京201所等研究机构的肯定。CATL2015-2017年均为公司第一大客户,近期公司承接了CATL 23条产线的锂电池检测设备的采购订单,金额约1300万元,交货期为2019年一季度。公司新品开发卓有成效,今年化成、分容设备的产品实现突破,目前已经向部分动力客户实现了小批量供货。

锂电扩产2.0时代,检测设备打开成长空间。随着电动车高速增长,电池企业持续大规模扩产,据部分全球电池巨头的产能规划,CATL 2018/2020 年产能分别为31/90Gwh(包含时代上汽36Gwh),同期比亚迪、LG 化学、三星SDI 2018/2020 年产能分别为28/60,20/90,10/20 Gwh。根据高工锂电统计,9月-11月动力电池(拟)企业投资总额累计1290亿元,对应拟扩建/新建动力电池产能规模190GWh。基于对行业判断,我们预计2019-2020 年国内每年新增动力电池产能约70Gwh,1Gwh 产能设备投资额约3.5 亿元,其中后段设备约占30%,目前公司已经基本打通后段设备环节,潜在市场空间约为每年74 亿元。后段设备客户更加向头部企业集中,公司与CATL 等龙头公司深度合作,市占率有望提升,下游旺盛需求及优质客户有望助推公司迎业绩拐点。

电池生产从粗放式发展转向精细化管理,公司深耕锂电检测设备直接受益。公司以电池仿真测试、电池过程测试及MES系统为核心,向电池制造及新能源车行业提供智能制造解决方案,覆盖3C、电动工具、电动自行车、动力锂电池检测及储能多个领域。目前已经进入全球动力电池产能扩张的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应显著,后续海外龙头在国内扩产有望接力。2020年新能源车补贴将完全退出,目前已经到了动力电池降本的关键时刻,电池生产已经从粗放式发展逐渐转向精细化管理,目前国内动力电池良品率相比日韩龙头仍有差距,基于提升良品率降本,提升安全性、一致性、生产效率等多方面考虑,头部动力电池厂商将加大对后段在线检测设备的投入。

顺应锂电设备、储能发展趋势,再投资助力核心业务做大做强。公司计划投资3.0亿元于福州建设新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目,项目建设期限为2019-2022年。目前全球锂电锂电快速发展,同时储能技术也由技术创新进入了商业化转型的窗口期,公司与CATL储能产品合作已有良好开端,研发的储能相关产品已通过CATL的试运行检测,今年实现销售收入,未来空间广阔。本项目建成将有助于巩固公司在锂电池检测设备优势,助力储能发展,从而优化产品结构,扩大经营规模,顺应产业趋势,提升公司整体竞争力和盈利水平。 前三季度收入端高增长,费用投入带来业绩下滑。公司前三季度实现收入2.3亿元,同比增长22%,归母净利润0.25亿元,同比下滑44%。上半年公司锂电池组充放电检测系统实现收入0.6亿元,同比增长117%。按照产品应用分类,来自新能源汽车业务收入1.18亿元,同比增长62%。前三季度业绩下滑主要系费用端投入增加,销售费用率13.39%,同比增加2.89pp,管理费用率24.28%(包含研发研发费用),同比增加3.82pp,其中研发费用占营收比例为15.89%,相比于2017 年提升2.54pp,主要系为客户定制化开发, 研发投入增加,同时公司规模化效应优势尚未充分体现,随着业务规模扩大,生产效率、管理水平提升,公司将迎来盈利拐点。

盈利预测和投资评级:我们认为1)目前已经进入全球动力电池产能扩张的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,头部动力电池厂商将加大对后段在线检测设备的投入,公司深耕检测设备将直接受益;2)公司与CATL深度合作,锂电检测设备获得认可,储能产品合作已有良好开端,未来空间广阔;3)顺应锂电设备、储能发展趋势,再投资助力核心业务做大做强;4)随着公司业务规模扩大,生产效率、管理水平提升,公司将迎来盈利拐点。预计2018-2020年EPS分别为0.39、0.77、1.32元,对应2018-2020年PE分别为44、22、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:动力企业产能扩张不及预期;订单收入确认不及预期风险;原材料大幅涨价风险;大盘系统性风险。